20221018-浙商证券-天宜上佳-688033.SH-天宜上佳点评报告_光伏热场迈向龙头_轨交闸片边际回暖_3页_763kb

天宜上佳（688033）总结报告

核心内容概览

天宜上佳是一家专注于轨交制动系统、光伏热场材料、碳陶制动盘及航空精密制造等领域的高新技术企业。2022年三季度业绩预告显示，公司营业收入同比增长66%，归母净利润同比增长5%，尽管Q3扣非净利润同比下降8%，但整体表现仍较为稳健。公司正通过多业务线协同发展，推动业绩增长与市场拓展。

主要观点与关键信息

1. 轨交闸片业务边际回暖

• 行业背景：高铁开行率逐步回升，带动粉末冶金闸片需求增长。
• 公司地位：公司是国产替代的轨交闸片龙头，市占率多年保持第一。
• 业务表现：预计三季度粉末冶金闸片业务营收环比实现高增长，显示行业复苏带来的积极影响。

2. 光伏热场业务加速发展

• 市场前景：碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，2020-2025年市场空间CAGR约14%。
• 客户合作：已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源等11家硅片厂供货，并与弘元新材、内蒙古和光签订长期合作协议，合计金额达4亿元。
• 技术优势：公司拥有业内领先的大规格沉积设备，产线自动化、智能化、连续化，有助于降本增效。四川江油基地电费和天然气价格低于行业平均水平，具备显著成本优势。
• 自供能力：预制体产线逐步落地，预计三季度自供率达70%-80%。

3. 碳陶制动盘业务前景广阔

• 市场潜力：碳陶制动盘顺应新能源车轻量化趋势，2025年市场空间有望达58亿元。
• 公司优势：公司是国内唯一同时具备碳陶制动盘和制动衬片生产能力的企业，已获得某车企定点通知，并与京西重工（上海）开展战略合作。
• 业务展望：预计2023年开始放量，2024年将迎爆发增长。

4. 航空大型结构件精密制造稳步增长

• 业务背景：受俄乌战争等地缘政治影响，军用航空行业高景气。
• 公司布局：子公司瑞合科技是中航工业下属主机厂及多家民用客机分承制厂的供应商。
• 增长预期：预计未来三年营收CAGR超过35%，业务稳健增长。

5. 树脂基碳纤维复合材料逐步导入航空客户

• 行业需求：我国航空航天产业快速发展，带动碳纤维复材需求。
• 公司进展：子公司天仁道和已逐步导入多家航空航天客户，预计该业务将在2023年实现盈利。

盈利预测与估值

公司预计2022年全年轨交业务受疫情影响较大，但光伏和大交通业务稳步推进，整体业绩有望持续改善。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：预计公司未来业绩增长潜力较大，且在多个高成长性领域具备竞争优势。

风险提示

• 光伏热场竞争格局可能恶化；
• 汽车碳陶制动盘及军工业务进度可能低于预期。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

天宜上佳在轨交闸片、光伏热场、碳陶制动盘及航空精密制造等多领域布局，具备较强的市场竞争力和技术优势。随着疫情缓解和行业复苏，公司业绩有望持续增长，尤其在光伏热场和碳陶制动盘业务方面增长潜力显著。当前估值合理，维持“买入”评级。