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天宜上佳（688033.SH）公司点评总结

核心内容

天宜上佳（688033.SH）于2022年4月7日发布年报，2021年实现营业收入6.71亿元，同比增长61.68%；归母净利润1.75亿元，同比增长53.05%；扣非净利润1.67亿元，同比增长44.28%。公司整体业绩保持稳健增长，其中碳基复合材料业务成为主要增长点。

主要观点

1. 碳基复合材料业务进展显著

• 收入表现：2021年碳基复合材料板块实现营收1.42亿元，占总营收的21.18%，毛利率达60.18%。
• 产线建设：公司已在江油产业园建成2000吨级碳碳复合材料制品产线和预制体一期产线，实现产能落地。
• 市场拓展：碳碳复材正积极拓展光伏硅片厂商供应体系，碳陶复材已形成与竞品性能相当的产品，并与车企达成战略合作，未来有望实现产业化落地并提升营收。

2. 粉末冶金闸片业务稳定

• 营收贡献：粉末冶金闸片实现营收4.2亿元，占总营收的62.87%，为公司业绩提供稳定支撑。
• 毛利率变化：受疫情及高铁开行率下滑影响，毛利率为69.18%，较往年略有下降。
• 行业前景：尽管铁路固定资产投资略有回落，但行业整体仍稳步发展，公司产品在绿色基建和轨道交通领域具备长期竞争力。

3. 军工领域布局初见成效

• 收购瑞合科技：公司正式切入军用航空领域，2021年实现销售收入7353.45万元，贡献营收比例超10%，毛利率近50%。
• 研发投入：持续加大研发投入，2021年投入6937.51万元，占营收比例超10%，公司凭借多项专利和软著获得“专精特新小巨人”和“制造业单项冠军”称号，显示其研发实力和行业地位。

关键信息

• 投资建议：公司主业稳定，中期依托新材料业务实现高增长，长期布局军工提升竞争力，预计2022-2024年归母净利润分别为3.77/5.33/6.18亿元，对应EPS为0.84/1.19/1.38元，PE分别为20/14/12倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：存在铁路投资不及预期和新业务发展不及预期的风险。

财务预测（单位：亿元）

分析师简介

• 鲁佩：机械行业首席分析师，伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业7年，曾获新财富最佳分析师等多项荣誉。
• 范想想：机械行业分析师，日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，曾获日本机器人大赛团体第一名及FPM学术会议最佳论文奖。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。

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