20220919-浙商证券-天宜上佳-688033.SH-天宜上佳点评报告_重大里程碑_碳陶制动盘获某车企开发定点通知书_3页_775kb

天宜上佳（688033）投资总结

核心内容概述

天宜上佳是一家专注于制动材料和精密制造的企业，业务涵盖碳陶制动盘、轨交闸片、光伏热场、树脂基碳纤维复合材料以及航空大型结构件精密制造等多个领域。公司于2022年9月19日发布重大公告，收到某车企开发定点通知书，标志着其碳陶制动盘业务迈入关键发展阶段，成为公司新的增长点。

主要观点

1. 碳陶制动盘业务取得重要突破

• 首个定点落地：公司获得某车企碳陶制动盘供应商资格，预计2023年小幅放量，2024年迎来爆发。
• 技术优势：已彻底解决碳陶制动盘的纤维裸露和氧化烧蚀等关键问题，建有千万级仿真计算平台和1:1三方检测平台。
• 产能布局：计划通过定增募资13亿元建设年产60万盘碳陶制动盘生产线，并在天津武清建有年产30万台套制动衬片生产线，是国内唯一具备碳陶制动盘和制动衬片生产能力的企业。

2. 轨交闸片业务受疫情影响，下半年有望改善

• 上半年表现：粉末冶金闸片业务实现营收0.8亿元，占总收入的19%，毛利率达66%。
• 市场地位：公司是国产替代高速列车制动闸片的领跑者，市占率多年保持第一。
• 疫情冲击：上半年因疫情导致铁路枢纽城市需求下滑，影响闸片销量。随着疫情好转，预计下半年需求将回升。

3. 光伏热场业务表现强劲

• 上半年营收：光伏热场业务实现营收2.6亿元，占总收入的66%，毛利率为57%。
• 客户拓展：已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科在内的11家硅片厂商供货，另有5家正在试验验证。
• 产能提升：随着 $19 + 6 + 4$ 三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计2023年柔性产能可达4500吨。
• 盈利能力：凭借较低能源成本、预制体自制及大尺寸设备优势，公司盈利能力在行业内领先。

4. 树脂基碳纤维复合材料处于业务开拓阶段

• 应用布局：已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构、舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料应用拓展。
• 业务增长潜力：作为新兴业务，未来有望在多领域实现应用拓展。

5. 航空大型结构件精密制造业务持续拓展

• 上半年营收：0.4亿元，占总收入的10%，毛利率为42%。
• 客户拓展：已成为中电科下属两大研究所合格供应商。
• 产能提升：在成都新设航空结构件柔性产线，预计年底产能落地。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：3.0 / 5.1 / 7.2亿元，同比增长分别为70% / 71% / 41%。
• 对应PE：45 / 26 / 19倍，维持“买入”评级。

财务摘要

财务比率

风险提示

• 光伏热场市场竞争加剧
• 汽车碳陶制动盘和军工业务进度可能低于预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 $+20%$ 以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 $+10% \sim +20%$
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 $-10% \sim +10%$ 之间波动
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 $-10%$ 以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10%$ 以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10% \sim +10%$ 之间波动
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10%$ 以下

基本数据

法律声明

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