20220904-山西证券-天宜上佳-688033.SH-碳基复材第二曲线超预期增长_闸片业务待修复_6页_1mb

天宜上佳 (688033.SH) 总结

核心内容概述

天宜上佳是一家专注于铁路交通设备制造的企业，近年来通过碳基复材业务的拓展实现了业绩的快速增长。公司主要业务包括碳基复材、粉末冶金闸片、碳纤维制品及航空结构件等领域。2022年上半年，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长80.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长28.1%。公司积极布局第二曲线业务，如光伏碳碳热场、碳陶制动盘及航空结构件，同时在粉末冶金闸片业务上寻求修复机会。

主要观点

1. 碳基复材业务增长显著

• 公司碳基复材业务在2022年上半年实现收入2.6亿元，同比增长125.5倍，贡献率达65.6%。
• 光伏碳碳热场业务取得突破，2000吨级生产线已投产，产品已向11家硅片厂商供货，另有5家正在验证中。
• 碳陶制动盘技术成熟，成功开发近净成型预制体和无人智能针刺生产线，解决表面缺陷问题，与五家汽车厂商签订保密合作协议，完成四家样件交付。

2. 粉末冶金闸片业务受疫情影响

• 粉末冶金闸片收入同比下降61.3%，主要受疫情影响，导致该业务收入贡献下降69.9个百分点。
• 公司是持有CRCC证书最多、覆盖车型最广的厂商，产品覆盖时速160-350公里动车组及交流传动机车。
• 下半年有望随着疫情缓解实现边际复苏，公司已在中国铁集团联合采购中获得较大份额，并与各铁路局下属企业签订供货合同。

3. 碳纤维制品与航空结构件拓展

• 树脂基碳纤维复合材料制品销售收入为0.1亿元，收入贡献为3.3%。
• 公司已进入航空无人机用碳纤维环氧高性能预浸料的型号应用阶段。
• 航空大型结构件产能逐步落地，成为中电科下属两大研究所合格供应商，预计年底实现全部产能。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.0/4.9/6.3亿元，同比分别增长73.3%/62.9%/28.2%。
• 对应EPS分别为0.67/1.10/1.41元，PE分别为34.3/21.0/16.4倍。
• 首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

财务预测（单位：亿元）

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入-A（首次）
• 风险提示：
  • 下游需求不及预期
  • 新品拓展不及预期
  • 行业竞争加剧
  • 疫情影响超出预期

估值与财务比率分析

总结

天宜上佳通过碳基复材业务的快速扩张，显著提升了公司整体业绩，成为其第二增长曲线。尽管粉末冶金闸片业务因疫情受到冲击，但公司已在中国铁路采购中占据重要地位，下半年有望恢复增长。同时，公司在碳纤维制品和航空结构件领域积极拓展，未来增长潜力较大。公司财务状况稳健，估值逐步下降，盈利预测显示未来三年净利润持续增长，投资价值凸显。首次给予“买入-A”评级，但需关注下游需求变化、新品拓展效果及行业竞争加剧等风险。