20210901-国盛证券-森马服饰-002563.SZ-电商拉动增长_童装表现稳健_休闲业务待恢复_3页_615kb

森马服饰（002563.SZ）总结

核心内容概述

森马服饰在2021年中期表现出强劲的增长态势，收入和业绩分别同比增长约30%和85%（可比口径）。公司通过电商渠道和线下渠道的协同发展，实现了整体业务的稳步恢复。其中，童装业务表现稳健，休闲服饰业务仍处于调整期，但已显示出恢复迹象。公司整体盈利质量提升，现金流状况良好，为未来增长奠定了基础。

主要观点

• 电商渠道增长显著：线上销售达26.9亿元，可比口径同比增长约20%。抖音直播成为新增长点，GMV突破2亿元，同比增长12倍。
• 线下渠道恢复良好：线下销售达37.6亿元，同比增长约30%。公司通过优化门店运营和场景化营销，提升了坪效。
• 童装业务表现稳健：上半年童装销售41.1亿元，可比口径同比增长约30%。门店数量有所下降，但品牌影响力和产品品质持续提升。
• 休闲服饰业务调整中：上半年休闲服饰销售23.5亿元，可比口径同比增长约20%，但同比2019年仍下滑25%。公司正在通过产品优化和管理效率提升推动业务恢复。
• 盈利质量提升：公司毛利率保持在44.2%左右，净利率为10.2%，盈利能力和运营效率持续改善。
• 现金流状况良好：2021年H1经营性现金流量净额为8.9亿元，约为归母净利润的1.3倍，显示公司资金链健康。
• 存货管理优化：存货同比减少32%至27.1亿元，存货周转天数减少94天至129天，库存控制效果显著。
• 全年增长预期积极：预计2021全年童装和休闲装流水均有望实现双位数增长，主业收入和业绩将恢复至接近2019年水平。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年H1为65.2亿元，同比增长约30%（可比口径）；预计全年增长至约165.5亿元。
• 归母净利润：2021年H1为6.7亿元，同比增长约85%（可比口径）；预计全年增长至约16.2亿元。
• 毛利率：保持在44.2%左右，预计中长期将稳中有升。
• 净利率：为10.2%，盈利能力稳步提升。
• ROE：2021年H1为12.9%，预计全年将提升至15.2%。

业务结构

• 线上业务：销售26.9亿元，可比口径同比增长约20%。其中，休闲线上销售同比增长约20%，童装线上销售同比增长约30%。
• 线下业务：销售37.6亿元，可比口径同比增长约30%。休闲线下销售同比增长约30%，童装线下销售同比增长约40%。
• 门店数量：截至2021年H1末，公司休闲服饰门店数量为3128家，较年初增加37家；童装门店数量为5605家，较年初减少29家。

营运与现金流

• 存货：2021年H1存货为27.1亿元，同比减少32%。
• 应收账款：2021年H1应收账款周转天数减少21天至32天。
• 经营性现金流：2021年H1经营性现金流量净额为8.9亿元，约为归母净利润的1.3倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2021年PE为13倍，处于合理区间。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为16.2/19.2/22.7亿元，增长趋势明确。

风险提示

• 疫情影响：疫情超预期可能对业务恢复造成影响。
• 业务改革：森马品牌业务改革可能不及预期。
• 渠道扩张：渠道扩张速度可能不及预期。
• 海外拓展：海外业务拓展可能面临挑战。

总结

森马服饰在2021年中期展现出强劲的增长动力，尤其是电商渠道的快速发展和线下渠道的稳步恢复，推动了公司整体业绩的提升。童装业务表现稳健，而休闲服饰业务则在持续调整中逐步恢复。公司通过优化运营和提升管理效率，实现了盈利质量的改善和现金流的健康。预计2021全年业务将实现双位数增长，归母净利润有望显著提升。整体来看，森马服饰具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。