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森马服饰（002563.SZ）分析总结

核心内容概览

森马服饰（002563.SZ）是一家主要从事纺织服饰业务的公司，其2021年中期业绩表现亮眼，实现营收65.16亿元（+13.65%），归母净利润6.65亿元（+2980.24%），扣非净利润6.13亿元（+1219.34%）。公司当前股价为9.13元，市值为246亿元，流通市值为172亿元。分析师王雨丝维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 分品牌表现

• 童装业务稳健增长：2021年H1童装业务实现营收41.08亿元，占比达63.05%。剔除Kidiliz影响后，营收同比2020H1增长34.3%，2019H1增长9.25%。毛利率为44.48%（-2.53PCTs），可比口径下毛利率同比提升2.17PCTs至45.08%。
• 休闲服饰持续恢复：2021年H1休闲服饰营收为23.48亿元，占比36.03%。可比口径下营收同比2020H1增长20%，2019H1下降25%。毛利率为43.55%，可比口径下提升5.78PCTs至40.79%。

2. 分渠道表现

• 线上保持高增速：线上营收为26.92亿元，占比41.3%（+4.7PCTs）。公司线上渠道在天猫、京东等平台保持童装行业领先地位，毛利率为39.19%，可比口径下提升3.57PCTs至41.14%。
• 线下盈利能力提升：线下营收（不含联营）为34.41亿元，其中直营/加盟/联营收入分别为6.36/27.2/3.24亿元。直营端同比增长13.98%，加盟端增长25.49%。线下门店净新开8家至8733家，直营/加盟/联营分别净增41家、减少15家、减少16家。存货周转天数为128.96天，较疫情前下降。经营性现金流净额同比增长67.42%至8.89亿元。

3. 盈利能力改善

• 毛利率提升：期内公司毛利率为44.18%，同比2020H1/2019H1分别提升0.92PCTs/-0.66PCTs。
• 净利率显著增长：净利率同比提升10.07PCTs至10.17%。
• 费用率下降：销售/管理/研发费用率分别下降5.87PCTs、3.42PCTs、0.13PCTs，表明公司运营效率提升。

4. 财务预测

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为15.54/18.82/22.45亿元，对应EPS分别为0.68/0.80/0.91元，PE分别为20/17/14倍。
• 财务指标：公司资产负债率维持在32%左右，流动比率和速动比率均保持在合理区间，资产结构稳健。

关键信息

• 分红预案：公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），体现对股东回报的重视。
• 业务调整：2020年Q3公司出售Kidiliz业务，对财务数据产生积极影响。
• 数字化转型：公司通过数字化转型提升供应链效率，优化库存结构，增强终端运营能力。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和增长潜力良好。

风险提示

• 疫情反复风险：可能对销售和运营产生不利影响。
• 休闲装增长不及预期：若休闲装业务恢复不及预期，可能影响整体表现。
• 童装开店放缓：若童装业务增长放缓，可能影响长期发展。
• 信息滞后风险：报告所依据的公开资料可能存在更新不及时的情况。

估值与市场表现

• PE估值：2021年PE为15.84倍，2022年PE为13.09倍，2023年PE为10.97倍，估值持续下降。
• P/B估值：2021年P/B为1.95倍，2022年为1.76倍，2023年为1.61倍，估值逐步优化。
• 投资评级：公司股票评级为“买入”，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

图表数据摘要

• 财务数据：公司2021年H1净利润显著增长，归母净利润达6.65亿元，EPS为0.68元。
• 资产负债表：货币资金充裕，达50.26亿元（+69.55%）；存货有所下降，为27.11亿元。
• 现金流量表：经营性现金流净额为8.89亿元，同比显著增长。
• 利润表：净利润同比增长显著，归母净利润增长达93%。

总结

森马服饰在2021年中期展现出强劲的盈利能力与增长潜力，尤其在童装业务和线上渠道方面表现突出。公司通过数字化转型和优化运营模式，有效提升了毛利率与净利率，同时加强了库存管理与现金流控制。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，但需关注疫情反复、休闲装增长不及预期及童装开店速度等风险因素。