20180718-天风证券-森马服饰-002563.SZ-休闲逐渐复苏_童装仍可持续高增长_28页_3mb

森马服饰（002563）详细总结

核心内容概述

森马服饰在2017年迎来休闲业务的业绩拐点，童装业务持续高增长，线上业务在电商行业存量市场中保持高速增长。公司通过多渠道布局、品牌矩阵完善、供应链优化及企业治理创新，持续提升竞争力和增长潜力。

主要观点与关键信息

休闲业务

• 业绩复苏：2017年休闲业务营收56.34亿元（+0.59%），2018年Q1同比增长近20%，预计2018年将实现营收与净利润的双增长。
• 渠道下沉：公司积极布局低线城市购物中心，享受消费升级红利，2017年购物中心门店达365家，计划2018年新增不少于150家。
• 供应链优化：通过整合供应商、建立快反柔性供应链，提升效率和反应速度，实现产品设计风格多元化。
• 内部调整：关闭低效门店，优化渠道结构，推进品牌年轻化与时尚化。

童装业务

• 快速增长：2017年童装业务营收63.22亿元（+26.4%），市占率常年位居第一，17年达5%。
• 品牌矩阵完善：公司通过内部培育（如马卡乐、梦多多）和外部收购（如KIDILIZ）实现全品类、全年龄段、全消费层次覆盖。
• 国际化布局：与The Children's Place、KIDILIZ等国际品牌合作，推动品牌国际化，提升全球竞争力。
• 未来潜力：对标北美龙头Carter's，未来有望成长为国际童装龙头，行业集中度低，增长空间大。

线上业务

• 高速增长：2017年线上营收31.24亿元（+40.53%），受益于阿里扶持及电商流量优势。
• 营销创新：利用粉丝经济、网红联名款及直播推广，提升品牌影响力和销售转化率。
• 供应链完善：推进电子商务产业园项目，形成63.32万平米仓储物流体系，提升线上运营效率。

企业治理

• 阿米巴管理：细化部门职责，提升组织灵活性与员工积极性。
• 合伙人制度：打造全员创业平台，激发员工、代理商及供应商积极性。
• 股权激励：实施多层级股权激励计划，提升员工积极性与公司凝聚力。
• 股权结构稳定：邱氏家族控股，持股比例超过80%，结构稳定。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.59元、0.71元、0.86元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍。
• 目标价：19年25倍PE对应目标价17.75元，维持“买入”评级。
• 财务数据：
  • 2017年营业收入120.26亿元（+12.74%），归母净利润11.38亿元（-20.23%）。
  • 2018年Q1营收25.12亿元（+21.57%），净利润3.12亿元（+23.88%）。

风险提示

• 新生儿增长不及预期：可能影响童装市场需求。
• 库存风险：库存清理进入尾声，若处理不当可能影响现金流。
• 休闲业务调整不及预期：可能影响业绩复苏进度。

总结

森马服饰通过多渠道布局、品牌矩阵优化、供应链改革和企业治理创新，实现业绩的逐步复苏与童装业务的持续高增长。线上业务在电商存量市场中表现强劲，营销创新和物流体系完善为未来增长提供支撑。公司具备成长为国际童装龙头的潜力，同时在低线城市消费升级趋势下，有望持续受益。