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森马服饰（002563）中报分析总结

核心内容概述

森马服饰于2018年8月7日发布了2018年上半年的业绩报告，整体表现优于预期，显示出公司在休闲服饰和童装业务上的强劲增长势头，同时在渠道优化和电商发展方面取得了显著成效。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现55.32亿元，同比增长24.8%。
• 归属母公司净利润：6.67亿元，同比增长25.0%。
• 分季度增长：
  • Q1营收同比增长21.57%，净利润增长23.88%。
  • Q2营收同比增长27.62%，净利润增长26.01%。
• 分品类增长：
  • 休闲服饰：营收26.25亿元，同比增长21.91%。
  • 童装：营收28.69亿元，同比增长27.7%，保持市场领先地位。
• 分渠道增长：
  • 线下渠道：收入38.89亿元，同比增长22.14%。
    • 直营店增长26.11%，加盟店增长21.12%。
  • 电商渠道：收入增长32%，继续保持快速发展。

财务指标分析

• 毛利率：从2017年的35.51%下降至2018年上半年的38.35%，但整体呈现上升趋势。
• 运营效率：
  • 存货周转天数下降25天至38天。
  • 应收账款周转天数下降23天至133天。
• 盈利能力：
  • 净利润率从9.46%提升至10.81%。
  • 净资产收益率（ROE）从11.27%提升至13.41%。
• 估值指标：
  • 2018年PE为19倍，P/B为2.58倍，P/S为2.08倍。

盈利预测

• 2018-2020年营业收入预计增长：20.45%、16.32%、14.12%。
• 2018-2020年归母净利润预计增长：37.57%、23.59%、20.72%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.58元、0.72元、0.87元。

渠道布局与战略

• 线下门店：截至中报日期，公司共有线下门店8864家，其中直营店766家，加盟店8098家。
• 渠道优化：公司关闭了经营不善的门店，积极拓展购物中心渠道，推动代理商优化升级，打造超大规模级代理商。
• 全渠道发展：构建了专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电子商务的全渠道发展格局。
• 商品差异化配置：针对不同渠道优化商品开发模型，提升店铺运营效率。

风险提示

• 渠道改善不及预期。
• 宏观消费下滑。
• 存货减值风险。

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与财务指标

投资评级

• 投资评级：买入
• 6个月目标价：14.5元
• 当前股价：11.17元
• 12个月股价区间：7.19～14.90元

分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，具有7年买方研究经验，曾获“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一、“2017年卖方分析师水晶球奖”食品饮料行业第二。
• 褚洪亮：东北证券纺织服装行业研究助理，中国科学院大学理学硕士，武汉大学工学金融学双学士。

风险提示

• 渠道改善不及预期
• 宏观消费下滑
• 存货减值风险

附注

• 本报告由东北证券股份有限公司发布，仅供其客户使用，不构成任何证券买卖建议。
• 报告内容基于合法合规的数据来源，反映分析师的真实观点。
• 本报告属于中风险（R3）等级金融产品及服务。