20210831-东北证券-森马服饰-002563.SZ-童装维持增长_休闲装恢复进行时_4页_698kb

森马服饰（002563）公司点评报告总结

核心内容

森马服饰在2021年上半年实现了营收和净利润的显著增长，显示出公司在童装业务和休闲装业务调整后的良好恢复态势。公司整体经营稳健，现金流充裕，且未来业绩有望持续向好。

主要观点

• 业绩增长：2021H1公司营业收入同比增长13.65%至65.16亿元，归母净利润同比增长298.02%至6.65亿元。剔除KIDILIZ公司影响后，营收和归母净利润分别同比增长32%和85%。
• 毛利率与费用率优化：公司毛利率为44.18%，同比提升0.92个百分点，与2019年水平持平。销售费用率同比下降5.87个百分点至21.54%，管理费用率同比下降3.42个百分点至6.03%，净利率达10.17%。
• 童装业务表现强劲：童装业务（剔除KIDILIZ影响）同比增长35.5%，显示出持续的高增长潜力。巴拉巴拉线上业务增长迅猛，抖音直播交易额突破2亿元。
• 休闲装业务恢复进行时：成人装业务同比增长28.71%，尽管与2019年相比仍有20%的下降，但恢复趋势明显。
• 线上线下增长差异：电商渠道同比增长28%至26.9亿元，线下渠道同比增长36.5%至37.6亿元，但较2019年同期仍下降18%。
• 库存与现金流改善：公司存货余额同比下降31.5%至27.11亿元，存货周转天数同比下降94天至129天，应收账款周转天数同比下降22天至32天。2021H1经营活动现金净流量达8.89亿元，账上现金充裕。

关键信息

财务摘要

财务与估值指标

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：6个月目标价为13元
• 预测：预计2021~2023年净利润分别为14.15/19.03/23.15亿元，对应PE分别为18/13/11倍
• 展望：公司轻装上阵，童装业务高增长，休闲装业务逐步复苏，整体业绩有望迎来拐点

风险提示

• 宏观经济不景气
• 新品牌培育不及预期
• 存货风险
• 业绩预测和估值判断不达预期

分析师简介

• 刘家薇：东北证券纺织服装分析师，具有美国约翰霍普金斯大学硕士、中南财经政法大学学士学历，拥有两年消费品研究经验。

历史收益率曲线

• 股价表现：2021年8月31日收盘价为9.46元，6个月股价区间为7.61~13.02元
• 收益率：1M为-4%，3M为-22%，12M为20%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，其他市场有不同基准

总结

森马服饰在2021年上半年展现出良好的业绩恢复态势，尤其在童装业务上表现突出，同时休闲装业务也在逐步复苏。公司通过优化运营和去库存，提升了净利率和现金流状况，整体经营稳健。预计未来三年公司将继续维持增长，特别是在童装业务方面，具备较高的增长潜力。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，维持“买入”评级。