20260401-中国银河-森马服饰-002563.SZ-休闲业务经营质量改善_童装维持稳健_4页_427kb

报告摘要

森马服饰在2025年度实现了收入的稳定增长，但归母净利润有所下降。公司通过优化渠道结构、产品迭代和品牌建设，推动了整体经营质量的提升。

收入增长稳健：2025年公司实现收入150.90亿元，同比增长3.17%。
净利润下滑：归母净利润为8.92亿元，同比减少21.54%，主要受存货减值影响。
业务结构分化：
- 成人休闲业务收入同比下降3.22%，但毛利率增长5.02%，主要受益于产品折扣改善和渠道结构优化。
- 童装业务收入同比增长5.18%，成为公司主要增长动力。
渠道优化：公司加速发展森马一至三线城市的购物中心和奥莱渠道，同时优化线下门店结构，减少低效门店数量。
品牌升级：巴拉巴拉品牌推出第八代门店形象，提升亲子社交零售体验，带动单店零售业绩增长。
线上与直营渠道表现突出：线上渠道收入同比增长4.50%，直营渠道收入同比增长30.25%，成为公司新增长点。
数字化与AI技术应用：公司持续提升数字化能力，运用AI技术优化产品开发与营销效率。
未来展望：
- 休闲服饰业务门店结构持续优化。
- 潜力品牌重点培育，有望成为童装新增长点。
- 巴拉巴拉品牌继续夯实国内业务，并拓展海外市场。
财务预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.00亿元、11.04亿元、11.84亿元，EPS分别为0.37元、0.41元、0.44元，PE估值分别为14.6倍、13.3倍、12.4倍，维持“谨慎推荐”评级。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	150.90	158.23	165.36	172.38
归母净利润(亿元)	8.92	10.00	11.04	11.84
毛利率(%)	45.10	45.34	45.52	45.54
净利率(%)	5.90	6.30	6.70	6.90
ROE(%)	7.80	8.40	8.80	9.00
ROIC(%)	23.00	26.50	30.80	33.40
资产负债率(%)	39.00	38.70	38.40	38.00

分业务表现：
- 成人休闲业务收入：40.55亿元，同比下降3.22%。
- 儿童服饰业务收入：108.00亿元，同比增长5.18%。
分渠道表现：
- 线上渠道收入：69.72亿元，同比增长4.50%。
- 直营渠道收入：20.16亿元，同比增长30.25%。
- 加盟渠道收入：57.69亿元，同比下降5.03%。

毛利率回升：整体毛利率为45.10%，同比提升1.28个百分点。
库存优化：Q4单季进行库存减值，有效控制终端产品供给，提升折扣改善。
费用率变化：
- 销售费用率：28.06%，同比上升2.41个百分点。
- 管理费用率：4.00%，同比下降0.05个百分点。
- 研发费用率：2.00%，同比下降0.05个百分点。