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顺丰控股2021年业绩总结及投资建议

核心内容概述

顺丰控股在2021年全年实现营业收入2071.9亿元，同比增长34.5%；归母净利润42.7亿元，同比下降41.7%；扣非归母净利润18.3亿元，同比下降70.1%。尽管整体净利润下滑，但公司业绩仍符合预期。2021年第四季度，公司营收和归母净利润均实现显著增长，分别同比增长60.7%和65.1%。剔除嘉里并表影响后，Q4利润仍创历史新高。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩符合预期，Q4盈利显著改善，反映出公司经营策略调整的成效。
• 产品结构优化：时效件业务在新口径下营收961.6亿元，同比增长7.3%；经济件业务营收322.7亿元，同比增长54.7%。
• 盈利修复：公司盈利能力逐季改善，2021年毛利率为12.4%，同比提升2.5个百分点；扣非净利润率由Q1的-11.3亿元逐步改善至Q4的2.1%。
• 四网融通战略成效显著：通过四网融通，公司降本效果明显，全年降本达6.7亿元，管理费用率下降0.2个百分点，销售费用率下降0.1个百分点。
• 现金流管理良好：2021年经营性现金流净额为154亿元，同比增长36%；资本开支为289亿元，同比增长104%。
• 投资建议：公司2022年盈利改善预期强烈，预计归母净利润将达68.2亿元，对应PE为33倍，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务数据

2022-2024年财务预测

业务增长情况

关键假设

• 时效件业务：预计2022-2024年收入增速分别为17%、18%、15%。
• 快运业务：预计2022-2024年毛利率分别为0.5%、1.2%、1.5%。
• 同城、冷链、供应链业务：毛利率保持稳定。

风险提示

• 电商消费增速下降
• 资本开支超预期
• 新业务培育不及预期

投资建议

• 顺丰控股2022年盈利改善预期强烈，预计归母净利润将达68.2亿元，对应当前PE为33倍。
• 鄂州机场投产将为时效件增长注入新动能，同时电商件提价将优化公司全产品线盈利能力。
• 携手嘉里物流将提升国际业务增长潜力，市场对快运、同城及国际业务的估值可能被低估。
• 长期来看，公司经营壁垒提升，建议关注疫情和油价等短期冲击带来的长期机会。

估值分析

结论

顺丰控股在2021年实现了营收的快速增长，尽管净利润受到年初成本压力和价格调整的影响，但盈利逐季修复，四网融通战略成效显著，降本增效效果明显。公司长期价值被低估，建议把握长期买点，关注其未来盈利能力的持续改善和业务增长潜力。