20220331-光大证券-顺丰控股-002352.SZ-2021年报点评_盈利能力逐步回升_配置机会开始显现_3页_739kb

顺丰控股（002352.SZ）2021年报点评总结

核心内容

顺丰控股在2021年实现营业收入约2,072亿元，同比增长34.55%。尽管归母净利润同比下降41.73%，扣非归母净利润同比下降70.1%，但公司通过收购嘉里物流，使归母净利润增加约3.7亿元，剔除该影响后，归母净利润仍同比下降46.8%。2021年第四季度归母净利润同比增长21.5%，显示公司盈利能力逐步回升。

公司2022年前两月快件完成量同比增长2%，低于行业平均增速19.6%，但快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例提升至10.4%。整体来看，公司业务结构变化带来单票收入的下降，但通过客户分层与产品优化，收入质量得到提升，单票收入从第三季度起环比回升。

主要观点

• 盈利能力逐步恢复：公司四网融通成效显现，速运、快运业务盈利显著改善，推动公司2021年第四季度扣非归母净利润回升。
• 国际业务拓展加速：鄂州机场预计年内投产，加上嘉里物流的收购，公司全球网络布局进一步扩大。
• 盈利预测上调：基于公司基本面恢复和嘉里物流并表影响，上调2022-2024年净利润预测分别为74亿元、96亿元和111亿元，对应EPS分别为1.51元、1.96元和2.27元。
• 估值合理：公司当前PE为51倍，PB为2.6倍，未来三年估值有望逐步下降至20倍，反映市场对盈利恢复的预期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为207,187百万元，同比增长34.55%。
• 净利润：2021年为4,269百万元，同比下降41.73%。
• 扣非归母净利润：2021年为18,300百万元，同比下降70.1%。
• 单票收入：2021年为16.25元，同比下降8.6%，但降幅较上年同期明显收窄。

业务结构

• 速运分部：2021年收入132,300百万元，同比增长12.8%。
• 快运分部：2021年收入28,400百万元，同比增长46.6%。
• 同城分部：2021年收入51,000百万元，同比增长58.8%。
• 供应链及国际分部：2021年收入6.2亿元，同比增长497%。

成本与费用

• 物流及货运代理成本：2021年为178,800百万元，同比增长40.9%。
• 全口径单票成本：2021年为16.9元，同比增长8.6%。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率上升，研发费用率下降。

现金流与分红

• 经营活动现金流：2021年为15,358百万元。
• 现金分红：公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.18元/股，近三年现金分红率均超过20%。

投资建议

• 评级：上调至“买入”。
• 目标价：当前价为44.37元，预计未来收益有望超越市场基准。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响快递需求。
• 行业竞争：可能导致单票收入下滑。
• 项目进展：募集资金投资项目及收购实施可能低于预期。

总结

顺丰控股2021年虽然面临盈利能力下滑，但通过业务结构调整和四网融通，第四季度盈利能力明显回升。公司预计未来三年净利润将显著增长，估值有望下降，显示市场对其长期竞争优势的认可。尽管存在宏观经济波动和行业竞争风险，但公司基本面逐步恢复，投资建议为“买入”。