20210823-西南证券-顺丰控股-002352.SZ-Q2扣非净利6.6亿_改善趋势持续_4页_972kb

顺丰控股Q2业绩总结

核心内容

顺丰控股在2021年上半年实现营业收入和净利润的稳步增长，尽管受到疫情后基数影响及新业务投入的拖累，公司整体仍展现出良好的发展势头。尽管上半年公司归属母公司净利润同比大幅下降，但二季度扣非净利实现转正，环比改善显著，表明公司盈利能力正在逐步恢复。

主要观点

• 业绩表现：2021H1顺丰控股预计实现归母净利润7.6亿元，同比下降79.8%；扣非归母净亏损4.8亿元，但Q2扣非净利环比大幅回升至6.6亿元，符合市场预期。
• 非经常性损益：上半年非经常性损益为12.4亿元，主要来源于顺丰房托收益（9.4亿元）和政府补助（3.8亿元）。
• 分季度表现：Q1归母净利润亏损9.9亿元，Q2归母净利润盈利17.5亿元；Q1扣非净利亏损11.3亿元，Q2扣非净利盈利6.6亿元，环比改善明显。
• 业务结构优化：公司对时效快递产品进行了重新分类，将标准陆运产品升级为新一代顺丰标快，提升服务层次。同时，推进“双品牌”策略，分别服务于腰部以上电商市场和下沉电商市场。
• 新业务增长显著：快运、供应链、冷运、国际和同城业务收入均实现大幅增长，其中快运增长50%、供应链增长79%、国际增长13%。上半年新业务收入占比提升至30.9%，成为公司收入增长的重要驱动力。

关键信息

财务指标概览

分季度财务表现

• Q1：收入426亿元（同比+27.1%），归母净利润亏损9.9亿元（同比-38.7%），扣非净利亏损11.3亿元。
• Q2：收入457亿元（同比+21.6%），归母净利润盈利17.5亿元（同比-74.9%），扣非净利盈利6.6亿元，环比增加17.9亿元。
• 毛利率：Q1为7.2%（同比-8.8pp），Q2为12.8%（同比-8.2pp），Q2毛利率显著改善。
• 费用率：Q1和Q2综合费用率分别为10.8%和11.1%，维持平稳。
• 分部盈利：速运分部净利润9.78亿元，快运分部亏损5.8亿元，其他业务净利润0.11亿元。

投资建议

• 顺丰控股在综合物流大融合时代具备显著优势，未来十年成长空间广阔。
• 当前利润表未能完全反映公司业务拓展成果，主要因疫情后基数影响及新业务投入。
• 维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为42.4亿、60.4亿、92.0亿，对应当前PE分别为62、44、29倍。

风险提示

• 电商消费增速下降
• 资本开支超预期
• 收购进展不及预期
• 新业务培育不及预期

总结

顺丰控股在2021年上半年经历了业绩波动，但二季度扣非净利实现转正，显示出公司盈利能力的改善趋势。公司通过产品分层、业务拓展及资源整合优化，增强了市场竞争力。尽管面临短期利润压力，但长期来看，顺丰在综合物流领域的布局和竞争优势未受影响，未来增长潜力巨大。当前估值处于合理区间，建议投资者关注其长期价值，把握左侧布局机会。