20170917-华泰证券-兼论对大宗商品价格的看法_环保限产对GDP影响大吗__13页_1mb

环保限产对GDP影响分析及对大宗商品价格看法

核心内容概述

本文从环保限产的政治意义、对价格的影响及对GDP的潜在影响三方面展开分析，指出环保限产虽对经济有短期负面影响，但整体影响有限，且有助于经济结构优化和行业出清。

主要观点

1. 环保是政治任务

• 有效性：环保是供给侧改革的重要组成部分，有助于化解经济结构问题，如企业杠杆过高、银行坏账、地方政府财政紧张等。
• 权威性：习近平总书记多次强调“绿水青山就是金山银山”，将环保提升至国家战略高度。
• 方向性：环保问题已纳入国家顶层设计，成为“五位一体”总体布局的重要一环。
• 必要性：我国环境污染问题严重，若不改善，可能影响民族存续。环保督察是推动生态文明建设的重要手段。

2. 环保限产对价格的影响

• 环保限产成为支撑大宗商品价格的重要因素，特别是钢铁、煤炭、化工等行业的限产。
• 2017年8月，PPI环比涨幅达到0.9%，远超市场预期，预计9月将是PPI环比高点，最高可能达到1.0%。
• 由于环保督查力度加大，第四批督查预计会更加严格，可能进一步推动价格上行。

3. 环保限产对GDP的影响

• 环保限产对GDP的负面影响有限，预计最大可能降低GDP同比增速0.2-0.3个百分点。
• 从区域和产业两个角度测算，环保限产对工业增加值的影响在0.2-0.3个百分点之间，不会触及政府调控经济的底线（6.5%）。
• 虽然环保限产带来一定负向影响，但对行业龙头公司盈利修复有积极作用，整体经济健康性提升。

关键信息

• 环保督察强度：2017年环保督查分四批进行，每一批都比前一批更严格，预计第四批会更严厉。
• 限产影响范围：环保限产主要集中在钢铁、煤炭、电解铝、氧化铝、炭素等高污染行业，部分省份如山西、山东、新疆等化工大省将受较大影响。
• PPI预测：根据测算，9月可能是PPI环比涨幅最大的月份，预计达到1.0%。
• 经济状态判断：当前经济处于“轻微类滞涨”状态，即经济增速回落而通胀上升，但幅度不大。
• 模型与数据限制：对GDP和工业增加值影响的测算基于断点回归和线性回归模型，存在模型误差和历史经验重复性不足的风险。

风险提示

1. 环保限产政策可能引发价格大幅波动，若影响经济秩序或造成大规模失业，可能引发政策调整。
2. 测算模型存在适用性和稳健性不足的问题，结果可能与实际存在偏差。
3. 政策目标可能无法完全实现，或历史经验无法完全复制，导致估算假定与现实存在差距。

图表摘要

• 图表1：环保督察地图
• 图表2：各省督查批次
• 图表3：三轮环保督察强度对比
• 图表4：习近平总书记关于环保的重要讲话
• 图表5、6：《将改革进行到底》剧照
• 图表7：PPI预测（环比高点在9月）
• 图表8：京津冀及周边地区环保限产时间节点
• 图表9：环保限产内容及比例
• 图表10、11、12：三批环保督查对工业增加值的影响
• 图表13：GDP与工业增加值的正相关关系
• 图表14：环保限产对工业增加值影响测算
• 图表15：工业发电量与PM2.5浓度关系
• 图表16：从产业产量角度测算环保限产对工业增加值的影响

总结

环保限产不仅是环境治理手段，更是政治任务，其背后有深刻的战略意义。虽然环保限产会对工业增加值和GDP造成一定负面影响，但整体影响有限，且有助于推动经济结构优化和行业出清。同时，环保限产对大宗商品价格具有积极支撑作用，预计9月PPI环比涨幅将达1.0%。尽管存在政策执行不及预期、模型误差等风险，但环保限产仍是推动经济可持续发展的重要路径。