20170917-天风证券-信用债市场周报_钢铁产业债即将迎来限产考验_19页_880kb

钢铁产业债即将迎来限产考验总结

核心内容

钢铁产业债市场在2017年9月面临环保限产政策的考验。环保部联合多部委及地方政府发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求“2+26”城市在采暖季实施钢铁产能限产政策，其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市限产50%。限产政策对钢铁企业产生不同影响，非环保限产地区的龙头企业受益，而环保限产地区的企业则面临更大压力。

主要观点

• 环保限产影响：限产政策将导致钢材产量下降，尤其是对环保限产地区企业。非环保限产地区企业可享受钢价上涨带来的盈利空间，同时避免产能受限。
• 企业性质差异：相比民营企业，国企受限产影响较小，因其具备更强的资金实力和环保投入能力，且部分国企承担社会职能，如城市供暖，因此限产可能性较低。
• 投资价值分析：苏沙钢集团作为非环保限产地区盈利较好的企业，具备较高的投资价值。其吨钢毛利和毛利率均高于行业平均水平，且中票行业利差高于均值，显示出较好的投资性价比。
• 行业利差与盈利关系：钢铁企业的销售利润率与行业利差呈负相关，销售利润率上升，行业利差下降。当前销售利润率已超过3%，表明行业盈利有所改善，行业利差仍有进一步收窄空间。

关键信息

• 地域分布：截至2017年9月15日，全国钢铁产业债涉及42家发债主体，债务余额合计3094亿元。其中，北京、河北、山东、山西、河南、天津等地区债务余额较高。
• 限产影响量化：石家庄、唐山、邯郸、安阳四个重点城市采暖季限产将减少钢材产量约2856万吨，相当于压减月度产量约7.7%。
• 钢材价格走势：螺纹钢和线材等建筑类钢材涨幅较大，而冷轧板卷等板材价格涨幅较小，甚至出现小幅下跌。
• 投资建议：推荐关注非环保限产地区且盈利情况较好的苏沙钢集团，其具备较强的盈利能力和合规产能优势。
• 信用债市场动态：本周非金融企业信用债发行量小幅上升，发行利率整体下降。企业债和公司债净融资额由负转正，显示市场流动性有所改善。

一级市场动态

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1069亿元，净融资额约74亿元，较上周有所改善。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体下降，各等级变动幅度在-8-2BP之间，显示市场融资成本下降。

二级市场表现

• 成交量与收益率：银行间和交易所信用债成交量有所上升，收益率多数下行，信用利差整体呈缩小趋势。
• 市场活跃度：交易所公司债和企业债市场交易活跃度下降，但企业债和公司债净价变化多数为正，显示市场对部分债券的偏好有所上升。

风险提示

• 环保限产执行力度：若环保限产执行力度不及预期，可能影响政策效果。
• 宏观经济波动：宏观经济断崖式下跌可能对钢铁行业需求造成冲击，进而影响企业盈利和债市表现。

附录信息

• 图表：包括“2+26”城市及涉及发债钢企分布图、各地区钢铁产业债余额分布、钢材产量走势、行业利差变化等，用于支持分析和预测。
• 数据来源：WIND、国家统计局、中国钢铁工业协会、天风证券研究所等。

近期报告

• 固定收益分析：包括中美利差、国债期货、货币基金风险防范等内容，为市场提供多维度的参考。

信用评级调整

• 跟踪评级调整：本周有3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，主体评级下调超过一级的主体无。

总结

钢铁产业债市场在环保限产政策下呈现分化趋势，非环保限产地区的企业尤其是龙头企业更具投资价值。苏沙钢集团作为重点推荐标的，具备较强的盈利能力和合规产能优势。信用债市场整体表现稳定，发行量上升，利率下降，收益率多数下行，信用利差缩小，显示市场流动性改善。同时，需关注环保限产执行力度及宏观经济波动对市场的影响。