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工业废气治理龙头，横向纵深立体布局总结

核心内容

上海盛剑环境系统科技股份有限公司是一家专注于工业废气治理领域的领先企业，业务涵盖废气治理系统、废气治理设备、湿电子化学品供应与回收再生系统等。公司凭借在泛半导体工艺废气治理领域的深厚积累，持续拓展市场，并在VOCs减排、烟气净化等新领域取得突破。公司具备较强的技术研发能力，截至2021年6月30日，已取得225项专利，并在多个领域掌握关键核心技术。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长17.9%；归母净利润0.5亿元，同比增长3.6%。尽管光电显示领域收入有所下降，但泛半导体领域表现亮眼，特别是集成电路和湿电子化学品供应与回收再生系统业务。
• 收入结构优化：公司收入结构持续优化，横向纵深立体布局成效显著。2021年8月15日，公司订单总额达8.2亿元（不含税），其中集成电路领域订单达2.9亿元，显示业务增长潜力。
• 毛利率稳定：2021H1，公司综合毛利率为28.7%，与去年同期基本持平，显示公司在成本控制方面表现稳健。
• 费用率变化：销售费用率略有下降，但管理费用率和研发费用率均有所上升，表明公司在管理与研发上的投入加大。
• 盈利预测：预计2021-2023年，公司EPS分别为1.58元、2.40元、3.14元，未来三年归母净利润复合增速有望达到47%以上。公司当前估值为2021年55倍PE，对应目标价86.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 技术优势：公司掌握30项工艺废气治理核心技术，产品包括Local Scrubber(L/S设备)和LOC-VOC设备，技术实力在行业内处于领先地位。
• 行业前景：国内泛半导体产业持续扩张，带动废气治理市场需求上升；同时，国家环保政策推动烟气净化与VOCs减排领域的发展，为公司提供新的增长点。

关键信息

2021年上半年业绩亮点

• 营业收入：4.5亿元，同比增长17.9%
• 归母净利润：0.5亿元，同比增长3.6%
• 毛利率：28.7%，与去年同期基本持平
• 净利率：11.6%，同比下降1.6pp
• 销售费用率：4.2%，同比下降不到0.1pp
• 管理费用率：4.4%，同比增长0.9pp
• 研发费用率：4.8%，同比增长0.4pp

收入结构

• 废气治理系统：2021H1收入2.5亿元，营业收入占比56.7%
• 废气治理设备：2021H1收入1.1亿元，营业收入占比29.9%
• 湿电子化学品供应与回收再生系统：2021H1收入0.5亿元，营业收入占比12.4%
• 其他业务：2021H1收入0.1亿元，营业收入占比2.2%

业务布局

• 横向纵深立体布局：公司从最初的排气管道制造逐步扩展至废气治理系统、设备、湿电子化学品供应与回收再生系统等领域。
• 重点突破领域：
  • 集成电路领域：泛半导体工艺废气治理系统业务取得较大进展
  • 湿电子化学品供应与回收再生系统：实现PGMEA组分的在线回收再生，收入超过20年全年水平
  • VOCs减排：成立VOC事业部，取得多行业进展

技术与创新

• 核心技术：掌握30项工艺废气治理核心技术
• 专利数量：截至2021年6月30日，已取得专利共225件
• 产品创新：L/S设备和LOC-VOC设备的研制成功，标志着公司从中央治理向源头控制转型

风险提示

• 新产品开拓不达预期
• 全球新冠疫情反复影响下游需求

相关研究与市场定位

• 行业经验：公司自2012年成立以来，在泛半导体行业积累了丰富的经验，拥有出众的设计能力和专业人才。
• 业务拓展：逐步进入烟气治理、VOCs减排等新领域，实现产业价值链纵向延伸。
• 股权结构：实际控制人为张伟明、汪哲夫妇，合计持股81.8%，股权较为集中，有利于公司长期稳定发展。

估值与盈利预测

盈利预测

盈利预测与估值指标

相对估值

• 可比公司平均PE：53倍
• 目标PE：55倍
• 目标价：86.87元
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

财务预测与估值

结论

上海盛剑环境系统科技股份有限公司作为工业废气治理行业的龙头企业，凭借强大的技术研发能力和市场拓展能力，在泛半导体领域持续发力，并逐步向VOCs减排、烟气净化等新领域延伸。公司未来三年盈利增长预期良好，归母净利润复合增速有望达到47%以上，估值合理，具备良好的投资价值。