深度报告-20260625-国信证券-盛剑科技-603324.SH-立足废气治理_打造半导体厂务系统服务商_34页_2mb

盛剑科技（603324.SH）总结

核心内容

盛剑科技是一家专注于半导体厂务设备的高科技企业，其业务涵盖半导体废气治理、真空设备、温控设备及电子化学品等。公司以特种风管制造起家，现已发展为半导体厂务系统服务商，产品不断向洁净室内部延伸，逐步覆盖工艺废气处理设备（Local Scrubber）、真空设备（Pump）和温控设备（Chiller）等高附加值领域。公司拥有FM双认证，具备海外拓展能力，且在国内具备重资产制造、模块化预制和交付响应的优势，有望受益于全球半导体产能扩张带来的需求增长。

主要观点

• 半导体厂务设备是下一个通胀环节：随着AI算力需求激增，全球晶圆厂扩产加速，通胀从洁净室向厂务设备传导，海外厂务设备出现供给缺口。
• 国内厂务设备具备替代潜力：国产厂务设备性能接近国际一线，且在成本、交付效率等方面更具优势，有望实现海外“0-1”突破。
• 半导体厂务设备需求持续增长：先进制程工艺推动真空泵、Local Scrubber、温控设备需求显著提升，尤其是沉积与刻蚀工艺。
• 公司产品加速迭代验证：公司已进入海内外头部客户产线验证阶段，订单有望逐步兑现，推动业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年归母净利润分别为0.71/2.04/3.60亿元，目标总市值为88-98亿元，较当前股价有32%-46%的上涨空间。

关键信息

业务布局

• 特种风管：公司产品拥有FM4922认证，具备海外出口能力，2025年产能储备充足，有望实现增产。
• Local Scrubber：已实现成熟制程产线的高比例国产替代，2025年市场空间有望扩大。
• 真空设备：海外厂商产能紧张，交期延长，国产替代窗口打开。
• 温控设备：国产设备性能对标国际一线，市场份额逐步提升。

市场需求

• 全球半导体资本开支：预计2026年全球半导体资本开支将达2000亿美元，其中AI相关投资占比超60%。
• 中国半导体投资：2026年中国（除港澳台地区）半导体总投资预计达4165亿元，同比增长49%。
• 东南亚与美国投资：东南亚半导体投资预计2028年突破1000亿元人民币，美国市场因先进制程需求，真空泵市场有望成为全球最大。

产能与技术

• 产能储备：公司特种风管产量和产能充足，2026年有望迎来显著增产。
• 技术认证：公司产品通过FM4922认证，具备高端市场准入资格。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2025年研发费用率已达8.7%。

财务与估值

• 盈利预测：2024-2028年公司营业收入分别为145.1/112.6/183.7/225.2/267.9亿元，归母净利润分别为120/-17/71/204/360亿元。
• 估值区间：目标价59.64-66.10元，对应总市值88-98亿元，较当前股价有32%-46%上涨空间。
• 财务指标：2025年公司毛利率为21.2%，净利率为-1.7%，预计2026年后逐步修复。

风险提示

• 下游半导体行业资本开支不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 公司现金流持续承压。
• 新产品客户验证进度不及预期。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 增长预期：公司产品结构优化，海外需求爆发，有望成为强劲增长极。
• 战略目标：公司设定2026-2028年营业收入目标分别为16.20/19.44/22.36亿元，对应营收增速44%/21%/15%，彰显增长信心。

总结

盛剑科技依托特种风管起家，逐步向半导体厂务系统服务商转型，具备全球竞争力。随着AI算力需求增长，全球晶圆厂扩产，厂务设备成为下一个通胀环节。公司产品性能对标国际一线，具备出口潜力，且在国产替代和海外需求双重驱动下，有望实现快速增长。未来三年公司盈利有望显著改善，估值空间较大，具备长期投资价值。