20180816-西南证券-桐昆股份-601233.SH-2018年中报点评_量价齐升_持续成长_4页_1mb

桐昆股份2018年中报点评总结

核心内容概述

桐昆股份（601233）在2018年上半年取得了显著的业绩增长，实现营业收入186.8亿元，同比增长27.9%；归母净利润13.6亿元，同比增长119.3%。公司业绩提升主要得益于产品销量和价格的双增长，同时通过新增产能和工艺技术优化，增强了市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年营收和净利润均实现大幅增长，主要源于量价齐升。
• 产能扩张持续推进：公司涤纶长丝产能持续扩大，2018年已新增多个项目，预计到2020年涤纶长丝产能将达到720万吨。
• 产业链一体化进展显著：通过参股浙江石化炼化项目，公司提升了PX原料自给能力，进一步完善了产业链布局。
• 盈利预测维持“买入”评级：西南证券维持公司“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.37元、2.34元、2.67元，未来增长潜力较大。
• 估值指标持续优化：PE和PB等估值指标逐年下降，显示市场对公司未来盈利的预期不断提升。

关键信息

产能与市场地位

• 聚酯聚合产能约为520万吨，涤纶长丝产能约为540万吨。
• 涤纶长丝国内市占率超过14%，国际市场市占率约10%。
• 2018年上半年新增四个聚合长丝项目，其中恒腾三期和恒邦三期提前投产并产生较好效益。
• 2018年下半年，恒腾三期剩余10条涤纶长丝生产线将全部投产。

产品销量与售价

• POY销量同比增长19.0%，FDY销量增长6.1%，DTY销量增长30.7%。
• 售价同比增长14.01%（POY）、10.48%（FDY）、10.29%（DTY）。

项目进展

• 嘉兴石化PTA二期项目采用应大伟最新工艺技术，显著降低了制造成本。
• 恒邦四期绿色智能化纤维项目启动，预计2019年上半年进入试生产阶段。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为489.39亿元、596.85亿元、659.34亿元。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为25.02亿元、42.57亿元、48.60亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为1.37元、2.34元、2.67元。
• PE与PB：预计2018-2020年分别为13倍、8倍、7倍；PB分别为2.21倍、1.81倍、1.54倍。

估值与财务指标

• PE：从19倍降至7倍，显示市场对公司未来盈利的乐观预期。
• PB：从2.51倍降至1.54倍。
• ROE：预计从13.17%提升至22.34%。
• 净利率：预计从5.39%提升至7.45%。
• ROIC：预计从12.47%提升至34.20%，显示资本回报效率显著提高。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流净额：预计2018年为4126.53万元，2019年和2020年分别为5368.70万元和5368.23万元。
• 投资活动现金流净额：预计2018年为-260万元，2019年和2020年分别为1200万元和1700万元，显示公司投资活动逐步改善。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 项目进度不及预期的风险。

附录：重要财务数据

营业收入增长率

• 2017A：28.27%
• 2018E：49.14%
• 2019E：21.96%
• 2020E：10.47%

净利润增长率

• 2017A：54.82%
• 2018E：42.84%
• 2019E：70.17%
• 2020E：14.16%

资产负债率

• 2017A：49.42%
• 2018E：45.46%
• 2019E：40.89%
• 2020E：38.77%

股利支付率

• 2017A：19.59%
• 2018E：26.80%
• 2019E：22.39%
• 2020E：32.26%

每股指标

• 每股收益：从0.97元提升至2.67元。
• 每股净资产：从7.37元提升至12.06元。
• 每股经营现金：从1.20元提升至2.95元。
• 每股股利：从0.19元提升至0.86元。

总结

桐昆股份在2018年上半年表现出色，业绩增长显著，主要得益于产品量价齐升和新增产能释放。公司持续扩大涤纶长丝产能，预计到2020年将达到720万吨，巩固其行业龙头地位。同时，通过产业链一体化和工艺优化，进一步提升了盈利能力。西南证券维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值指标持续优化，但需关注原材料价格波动和项目进度风险。