桐昆股份-601233.SH-期待从磨底转向进击！-20240426-国金证券-10页_876kb

桐昆股份2023年业绩表现亮眼，全年营业收入达到82640亿元，同比增长3331%，归母净利润增长53913%。其中，第四季度实现营收20898亿元，但归母净利润亏损107亿元，同比上涨9410%，环比大幅下降11335%，与行业季节性波动及浙石化投资收益变动有关。

受益于涤纶长丝需求回暖，聚酯板块业绩显著修复。剔除浙石化贡献后，公司在聚酯业务净利达524亿元，同比增长15198%。公司通过持有浙石化20%股权，获得272亿元投资收益，浙石化虽盈利下滑，但未来项目投产有望带来新的利润增长点。

涤纶长丝产品价差稳步恢复，2023年POY/FDY/DTY产品平均价差同比分别增长368%、779%和0.7%。行业产能利用率维持高位，产品库存显著下降，涤纶长丝产销持续回暖，复苏态势良好。

下游织机开工率持续提升，全年均值达57.18%，第四季度更增至66.73%。表观消费量同比大增129.2%，行业供需有望逐步改善，龙头公司盈利弹性显著。

风险方面，需关注印尼炼化项目审批进度、油价波动、下游需求不及预期等潜在挑战。未来三年盈利预测较此前有所下调，但仍看好公司在行业回暖和产业链延伸中的发展前景。

公司维持“买入”评级，2024-2026年PE分别为91倍、72倍和54倍。