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涤纶行业高景气，业绩延续高增长 - 桐昆股份中报点评总结

核心内容

桐昆股份（601233）在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，主要受益于涤纶行业的高景气度和公司产能的持续扩张。

上半年业绩表现

• 营业收入：186.76亿元，同比增长 27.89%
• 净利润：13.61亿元，同比增长 119.33%
• 扣非净利润：13.35亿元，同比增长 122.72%
• 基本每股收益：0.98元

行业景气度

• 涤纶长丝行业自2016年以来供需好转，价格持续上涨，行业景气持续向上。
• 2018年上半年，涤纶POY、DTY、FDY均价分别上涨 14.01%、10.29% 和 10.48%。
• 综合毛利率达到 15.24%，创历史新高。

主要观点

1. 行业景气持续，业绩有望进一步提升

• 涤纶和PTA价格在7月快速上涨，其中PTA现货价格涨幅达 31.1%，涤纶长丝涨幅约 20%。
• 公司作为涤纶长丝行业龙头，拥有 540万吨涤纶长丝 和 370万吨PTA 产能，业绩弹性较大。
• 预计下半年行业景气度仍将持续，公司业绩有望进一步提升。

2. 产能持续扩张，巩固龙头地位

• 公司已投产多个项目，包括恒邦二期、嘉兴石化30万吨项目、恒邦三期项目20万吨、恒腾三期60万吨项目。
• 下半年恒腾三期60万吨产能中剩余的10条生产线将全部开启。
• 未来两年公司长丝产能将分别扩充至 570万吨 和 660万吨，规模优势进一步提升。

3. 产业链一体化持续推进

• 公司收购浙江石化 20% 股权，逐步实现炼油、化工、涤纶长丝一体化。
• 浙江石化4000万吨炼化一体化项目稳步推进，预计一期2000万吨年内投产。
• 项目完成后，公司将成为全产业链企业，增强抗风险能力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

营收与利润增长

估值指标

风险提示

• 产品价格下跌
• 新项目进度低于预期

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 以上）
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅 15% 以上）

总结

桐昆股份凭借涤纶行业的高景气度和自身产能的持续扩张，实现了上半年的业绩大幅增长。公司具备较强的市场竞争力和一体化优势，未来两年产能将进一步提升，有望巩固行业龙头地位。同时，公司持续向产业链上游延伸，提升抗风险能力。在当前市场环境下，公司被给予“买入”评级，但需关注产品价格下跌和新项目进度等潜在风险。