20180816-东兴证券-桐昆股份-601233.SH-半年度财报点评_量价齐升_半年业绩超出预期_6页_851kb

报告摘要

桐昆股份（601233）于2018年8月16日发布半年度财报，显示出公司业绩显著增长，同时在涤纶长丝行业中保持领先地位。分析师团队认为公司未来发展前景良好，维持“强烈推荐”评级。

业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入186.76亿元，同比增长27.89%；实现归属于母公司股东的净利润136,088.82万元，同比增长119.33%。基本每股收益为0.98元，同比增长96%。
产能扩张与市场占有率提升：公司上半年新增多个产能项目，包括嘉兴石化30万吨FDY项目、恒瑞38万吨DTY三期项目等，聚酯聚合产能达520万吨，涤纶长丝产能约540万吨。市场占有率由13%提升至14%，继续领跑行业。
产品毛利率提升：受益于行业景气，涤纶长丝产品毛利率显著上升。POY产品毛利率达到16.19%，较2017年全年增长5.52个百分点；DTY产品毛利率由12.43%提升至17.60%，显示高附加值产品的盈利能力增强。
PTA项目投产，自给率提升：嘉兴石化PTA二期项目投产后，公司PTA产能达320万吨，实现聚酯原料自给自足，形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化生产销售格局，增强成本控制能力。
参股浙石化，未来收益可期：公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%股权，进一步延伸产业链。按65美元/桶原油价格测算，浙石化年净利润预计超过150亿元，将为上市公司带来丰厚的投资收益。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	255.82	328.14	372.86	462.61	564.85
归属于母公司净利润（亿元）	11.43	17.69	28.29	34.56	40.94
基本每股收益（元）	1.03	1.42	1.55	1.89	2.24
毛利率（%）	5.28%	8.82%	10.36%	13.51%	13.06%
净利率（%）	4.47%	5.39%	7.59%	7.47%	7.25%
ROE（%）	10.32%	13.16%	17.47%	18.24%	18.43%
P/E（倍）	18.04	13.08	11.99	9.81	8.28
EV/EBITDA（倍）	9.44	7.86	7.30	5.89	4.93

桐昆股份凭借行业景气度提升、产能扩张和产业链协同优势，2018年上半年业绩表现亮眼。公司预计2018-2020年营业收入和净利润将稳步增长，盈利能力和估值指标持续优化，未来发展潜力较大。分析师团队看好其长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，北京航空航天大学金融工程+法学双学士，CFA持证人。自2013年起从事基础化工行业研究，2016年加入东兴证券研究所。
张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2年化工实业经验，2015年10月起从事基础化工行业分析，2017年6月加入东兴证券研究所化工团队。