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半年业绩高增长，量价齐升持续发力总结

核心内容

公司于2018年8月15日发布半年报，显示上半年业绩显著增长，营业收入和净利润分别同比增长27.89%和119.33%，达到186.76亿元和13.61亿元，EPS为0.98元。业绩增长主要得益于产能扩张和产品价格提升，同时“金九银十”旺季临近，市场预期良好。

主要观点

1. 量价齐升推动业绩创新高

• 产能扩张：上半年公司多个项目投产，包括嘉兴石化30万吨FDY、恒邦三期20万吨技改、恒腾三期60万吨功能性差别化纤维以及220万吨PTA项目，涤纶销量同比增长33万吨，达到212万吨。
• 毛利率提升：涤纶长丝毛利率提高至15.63%，同比增加6.95%；PTA毛利率提高至8.49%，同比增加3.69%。
• 单季度业绩增长：Q2净利润为8.6亿元，Q1为5.0亿元，环比增长72%。Q2涤纶销量120万吨，Q1为92万吨，收入环比增长38%。
• 费用增加：Q2研发支出和借款利息增加，导致管理费用和财务费用分别达到5.52亿和2.44亿。

2. PTA供需改善，盈利能力稳中有升

• 价差扩大：7月至今“PTA-PX-醋酸”价差从1450元/吨扩大至2400元/吨。
• 成本与需求：人民币贬值和PX景气回升推动价格上涨，行业供需格局持续向好，库存降至历史低位，下游聚酯需求旺盛。
• 盈利潜力：公司400万吨PTA满负荷运行，价格每提高100元/吨，业绩增厚约2.6亿元。

3. 涤纶需求旺盛，“金九银十”旺季可期

• 产量增长：1-7月涤纶长丝产量1906万吨，同比增长16%。
• 库存下降：POY/FDY/DTY库存天数分别为3/7/16天，处于年内低位。
• 价差预期：涤纶-PTA-MEG价差约1700元/吨，有望进一步扩大。
• 产能扩张：2018年底涤纶长丝产能将增至570万吨，2019年进一步增加至660万吨，巩固国内涤纶长丝龙头地位。

4. 大炼化项目投产渐近，盈利能力值得期待

• 参股项目：公司参股浙石化20%股权，一期炼油能力2000万吨/年（含400万吨PX等）。
• 投产时间：预计2019年项目投产，将极大增厚公司业绩。

关键信息

• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为27.88亿元、39.48亿元、44.37亿元，当前股价对应PE分别为12、9和8倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，公司作为涤纶全产业链龙头，有望在景气周期中持续扩张。
• 风险提示：涤纶长丝/PTA价格大幅下滑；炼化项目投产不及预期。

财务摘要与估值指标

市场数据

财务预测与分析

• 收入与利润增长：2018-2020年营业收入和净利润持续增长，预计2019年和2020年分别增长9.3%和10.4%。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率逐年提升，ROE也显著增长。
• 估值合理：当前PE较低，显示市场对公司未来盈利能力的看好。

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 风险等级：R3（中风险），适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

总结

公司凭借产能扩张、产品价格提升及大炼化项目投产，实现上半年业绩高增长。涤纶和PTA产品表现强劲，盈利能力和市场前景良好。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司将在未来继续受益于行业景气和产能释放。投资需关注价格波动及项目投产进度等风险因素。