20180816-华创证券-桐昆股份-601233.SH-2018年中报点评_涤纶长丝量价齐升_中报业绩超预期_4页_439kb

桐昆股份（601233）2018年中报点评总结

核心内容

桐昆股份发布2018年中报，显示出公司业绩显著增长，主要得益于涤纶长丝产品量价齐升。上半年公司实现营业收入186.76亿元，同比增长27.89%；归母净利润13.61亿元，同比增长119.33%。公司第二季度业绩表现更为亮眼，营业收入环比增长38.43%，归母净利润环比增长71.66%。销售毛利率提升至15.24%，同比增加6.47个百分点，其中POY、FDY、DTY产品均价同比分别上涨21.54%、17.66%、15.81%。

主要观点

• 业绩超预期：公司上半年业绩增长远超市场预期，主要受益于涤纶长丝产品价格和销量的同步提升。
• 产能扩张：嘉兴石化30万吨FDY项目、恒瑞三期、恒邦三期、恒腾三期顺利投产，推动公司产销量增长。
• PTA产能提升：嘉兴石化200万吨PTA项目已实现平稳运行，保障了原料供应并有效降低了成本，综合运行成本下降约150元/吨。
• 浙石化项目进展顺利：浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”一期工程完成80%以上，预计2019年6月底实现全流程打通，项目达产后将成为公司的重要业绩增量。
• 行业景气度持续：涤纶长丝行业新增产能增速与需求增速基本匹配，供需格局向好，行业景气度有望持续。
• 盈利预测上调：基于行业景气度提升和产品价差扩大，公司未来三年净利润预测分别为30/40/55亿元，对应EPS为1.65/2.20/3.03元，PE分别为11/8/6倍，维持“强推”投资评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为186.76亿元，同比增长27.89%；第二季度为108.43亿元，环比增长38.43%。
• 归母净利润：2018年上半年为13.61亿元，同比增长119.33%；第二季度为8.60亿元，环比增长71.66%。
• 毛利率：上半年为15.24%，同比增加6.47个百分点；第二季度为17.84%，同比增加10.29个百分点，环比增加6.19个百分点。
• 期间费用：合计10.66亿元，期间费用率5.71%，同比增加2.28个百分点。其中管理费用率4%，同比增加1.62个百分点；财务费用率1.42%，同比增加0.69个百分点。

产能与市占率

• 长丝产能：现有540万吨，预计2019年底将扩至660万吨，市占率由14-15%提升至18-19%。
• PTA产能：嘉兴石化二期200万吨PTA已满负荷运行，有效降低成本并稳定原料供应。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“强推”评级，预计未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 估值指标：2018年PE为11倍，2019年PE为8倍，2020年PE为6倍；2018年P/B为2倍，2019年P/B为2倍，2020年P/B为1倍。
• EPS预测：2018年为1.65元，2019年为2.20元，2020年为3.03元。

风险提示

• 原材料和产品价格波动
• 浙江石化项目进展不及预期

财务指标概览

投资建议

• 公司作为涤纶长丝行业龙头，受益于行业景气周期，业绩有望持续增长。
• 随着PTA产能提升和浙石化项目投产，公司成本控制和盈利能力将进一步增强。
• 调整后的盈利预测表明，公司未来三年将保持良好的增长态势，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩的看好。

公司数据

市场表现对比图

团队介绍

• 分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：贺顺利（中国农业大学经济学硕士），黄振华（上海财经大学经济学硕士）

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

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