20180702-浙商证券-桐昆股份-601233.SH-桐昆股份半年度业绩预告点评_涤纶长丝维持高景气_半年度业绩翻倍增长_4页_719kb

桐昆股份（601233）半年度业绩预告总结

核心内容

桐昆股份于2018年7月2日发布2018年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润13.2亿~13.8亿元，同比增长112.7%~122.4%。其中，二季度单季归母净利润8.2亿~8.8亿元，同比增长174.2%~194.3%，环比增长64%~76%。公司业绩表现超预期，符合市场预期。

主要观点

• 涤纶长丝行业高景气：2018年上半年，涤纶长丝行业受供给侧改革影响，新增产能释放放缓，下游纺织品需求稳定增长，同时原油价格上涨带动行业景气度提升。
• 盈利能力显著增强：二季度涤纶长丝主流产品POY、FDY、DTY均价同比和环比分别上涨，而主要原材料PTA和MEG价格涨幅较小，导致公司产品价差扩大，盈利能力提升。
• PTA产能达产，提升整体盈利：公司2017年底投产的220万吨/年PTA产能于2018年二季度达产，PTA行业自去年三季度以来持续回暖，公司PTA业务盈利水平良好。
• 持续扩产巩固行业龙头地位：公司不断扩张涤纶长丝产能，2017年中期新增50万吨/年产能，2018年一季度新增50万吨/年产能，上半年产销量同比大幅增长。计划2018年新增120万吨/年涤纶长丝产能，2019年再新增90万吨/年，进一步巩固行业龙头地位。
• 全产业链布局加速：公司持续推进产业链一体化，参股浙石化一期2000万吨/年炼油项目，与宝钢气体合作建设120万吨/年煤制乙二醇项目，未来有望实现“炼油-PX-PTA/MEG-涤纶长丝”全产业链布局，增强行业竞争优势。
• 盈利预测与估值：不考虑浙石化投资收益，公司预计2018-2020年归母净利润分别为26.5亿、30.1亿、33.1亿元，对应EPS分别为1.45元、1.65元、1.82元。当前PE为11倍，未来三年PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年归母净利润：13.2亿~13.8亿元，同比增长112.7%~122.4%
• 2018年二季度归母净利润：8.2亿~8.8亿元，同比增长174.2%~194.3%，环比增长64%~76%
• 扣非净利润：7.9亿~8.5亿元，同比增长178.4%~199.5%，环比增长58.6%~70.7%

行业环境

• 涤纶长丝行业景气度持续提升，受供给侧改革和原油价格上涨影响
• 主要原材料PTA和MEG价格同比上涨，但环比有所回落
• 涤纶长丝产品均价同比和环比均有显著上涨

产能扩张

• 2017年底投产220万吨/年PTA产能，2018年二季度达产
• 2017年中期投产50万吨/年涤纶长丝产能，2018年一季度新增50万吨/年产能
• 2018年计划新增120万吨/年涤纶长丝产能，2019年再新增90万吨/年

全产业链布局

• 参股浙石化一期2000万吨/年炼油项目，有望年底投产
• 与宝钢气体合作建设120万吨/年煤制乙二醇项目，形成“炼油-PX-PTA/MEG-涤纶长丝”全产业链布局

估值与评级

• 当前股价：16.24元
• 2018-2020年EPS分别为1.45元、1.65元、1.82元
• 2018-2020年PE分别为11倍、10倍、9倍
• 评级：增持

财务摘要

资产负债表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

财务比率