20181026-华创证券-桐昆股份-601233.SH-2018年三季报点评_涤纶长丝景气维持_单季度业绩再创新高_5页_796kb

报告摘要

桐昆股份（601233）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于涤纶长丝行业景气度维持及PTA盈利提升。公司三季度单季业绩再创新高，成为行业龙头强者愈强的典型代表。

业绩表现强劲：公司2018年前三季度营业收入达308.65亿元，同比增长32.44%；归母净利润25.03亿元，同比增长118.16%；EPS为1.37元。三季度单季营业收入121.89亿元，同比增长40.08%；归母净利润11.42亿元，同比增长116.78%；EPS为0.63元。
PTA盈利中枢上移：三季度PTA-PX行业平均价差约1350元/吨，同比扩大近600元/吨。嘉兴石化二期工艺先进，达产后降低综合运行成本约150元/吨。
长丝景气度维持：公司三季度长丝均价约为9377/9579/10739元/吨，同比增长27.14%、15.48%、21.24%。尽管9月产销有所回落，但公司长丝销量同比增加10.66万吨。
盈利能力提升：三季度销售毛利率为18.42%，环比增加0.58pct；销售净利率为9.38%，环比增加1.44pct。
期间费用率下降：三季度期间费用合计7.29亿元，期间费用率5.98%；销售/管理/财务费用率同比变动为-0.05pct、+1.08pct、+1.34pct。
产能扩张与市占率提升：公司年底长丝产能预计达到570万吨，19年底将扩至660万吨，长丝市占率有望从14-15%提升至18-19%。
浙石化项目进展顺利：浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”预计明年实现全流程打通，公司持有20%股权，未来有望成为重要业绩增量。
盈利预测与估值：公司18-20年净利润分别为32.0/40.9/55.8亿元，对应EPS1.76/2.25/3.07元，PE分别为7/6/4倍，维持“强推”评级。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	32,814	41,345	51,913	59,700
净利润（百万）	1,769	3,216	4,113	5,611
归母净利润（百万）	1,761	3,200	4,093	5,584
EPS（摊薄）	0.97	1.76	2.25	3.07
P/E	13	7	6	4
P/B	2	1	1	1
EV/EBITDA	9	5	4	4

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	28.3%	26.0%	25.6%	15.0%
归母净利润增长率	55.5%	81.8%	27.9%	36.4%
毛利率	10.4%	15.2%	13.9%	14.0%
净利率	5.4%	7.8%	7.9%	9.4%
ROE	13.2%	19.3%	19.8%	21.3%
ROIC	14.2%	19.0%	17.0%	17.4%
资产负债率	49.4%	46.0%	41.3%	31.3%
流动比率	66.3%	81.4%	95.1%	117.9%
速动比率	43.9%	54.4%	61.7%	72.3%
总资产周转率	1.2	1.3	1.5	1.6