桐昆股份（601233）总结
核心内容
桐昆股份在2018年上半年业绩表现良好，实现营业收入186.8亿元，同比增长27.89%；归母净利润13.6亿元，同比增长119.33%；EPS为0.98元/股，整体业绩符合预期。公司二季度净利润大幅改善，主要受益于长丝销量提升和产品价格价差改善。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年H1净利润显著增长，Q2表现尤为突出，POY/FDY/DTY价格分别环比上涨5.7%、3.1%、3.5%，其中POY价差提升38.7%，达到1443元/吨。
- 行业需求：涤纶下游需求持续旺盛，1-7月纺织纱线、织物及制品出口增长3.49%，预计全年涤纶长丝表观消费量增速将超过10%。
- 库存情况：行业库存持续低位运行，POY/FDY/DTY库存分别为2.5/7.0/16.5天，表明下游市场消化能力强。
- 产能扩张：公司持续扩产，18H1涤纶长丝产能达540万吨，预计年底将达570万吨，2020年有望达到700万吨。同时，PTA产能达380万吨，基本实现自给。
- 盈利预期：受益于油价上涨和产业链顺周期，公司盈利有望继续提升。预计2018-2020年净利润分别为27.0/37.4/43.9亿元，现价对应2018年PE为12.5X。
- 投资评级：维持“买入”评级，目标价为23.6元，预计股价相对收益将超过20%。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
25,581.57 |
32,813.78 |
44,702.27 |
51,245.36 |
57,214.81 |
| 净利润(百万元) |
1,132.15 |
1,760.74 |
2,704.66 |
3,744.23 |
4,390.85 |
| EPS(元/股) |
0.62 |
0.97 |
1.48 |
2.06 |
2.41 |
| 市盈率(P/E) |
29.80 |
19.16 |
12.48 |
9.01 |
7.68 |
| 市净率(P/B) |
3.07 |
2.52 |
2.14 |
1.83 |
1.57 |
| 市销率(P/S) |
1.32 |
1.03 |
0.75 |
0.66 |
0.59 |
| EV/EBITDA |
7.49 |
9.42 |
9.86 |
6.53 |
5.41 |
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
25,581.57 |
32,813.78 |
44,702.27 |
51,245.36 |
57,214.81 |
| 营业成本 |
23,326.40 |
29,414.59 |
39,891.55 |
46,075.36 |
51,467.71 |
| 营业利润 |
1,354.77 |
2,240.57 |
3,304.12 |
4,575.74 |
5,378.68 |
| 归属于母公司净利润 |
1,132.15 |
1,760.74 |
2,704.66 |
3,744.23 |
4,390.85 |
| 每股收益 |
0.62 |
0.97 |
1.48 |
2.06 |
2.41 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
17.60% |
28.27% |
36.23% |
14.64% |
11.65% |
| 营业利润增长率 |
2474.05% |
65.38% |
47.47% |
38.49% |
17.55% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
882.73% |
55.52% |
53.61% |
38.44% |
17.27% |
| 毛利率 |
8.82% |
10.36% |
10.76% |
10.09% |
10.04% |
| 净利率 |
4.43% |
5.37% |
6.05% |
7.31% |
7.67% |
| ROE |
10.32% |
13.16% |
17.12% |
20.33% |
20.43% |
| ROIC |
11.57% |
15.45% |
16.15% |
17.32% |
22.32% |
| 资产负债率 |
42.01% |
49.42% |
52.08% |
42.80% |
38.37% |
| 净负债率 |
12.74% |
22.25% |
13.77% |
18.28% |
17.03% |
| 流动比率 |
1.15 |
0.66 |
0.82 |
0.88 |
1.12 |
| 速动比率 |
0.83 |
0.44 |
0.55 |
0.60 |
0.74 |
| 应收账款周转率 |
53.55 |
58.74 |
51.43 |
72.00 |
72.00 |
| 存货周转率 |
12.22 |
13.80 |
13.45 |
13.35 |
13.34 |
| 总资产周转率 |
1.50 |
1.44 |
1.50 |
1.56 |
1.69 |
风险提示
- 原油价格下跌
- 需求不及预期
- PTA、涤纶项目投产低于预期
投资评级
- 行业：化工/化学纤维
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：18.52元
- 目标价格：23.6元
基本数据
| 指标 |
数据 |
| A股总股本(百万股) |
1,821.93 |
| 流通A股股本(百万股) |
1,687.14 |
| A股总市值(百万元) |
33,742.20 |
| 流通A股市值(百万元) |
31,245.90 |
| 每股净资产(元) |
7.99 |
| 资产负债率(%) |
50.94 |
| 一年内最高/最低(元) |
29.45/13.91 |
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