20200622-万联证券-北斗星通-002151.SZ-首次覆盖报告_多重赛道利好亟待释放_相关风险或将缓解_24页_2mb

北斗星通（002151）首次覆盖报告总结

核心内容

北斗星通是一家全球导航定位产品、解决方案及服务的供应商，同时涉足汽车智能网联与工程服务领域。公司近年来业务稳定发展，研发投入持续增长，经营性现金流改善，偿债能力增强。随着北斗系统完成全球组网、5G通信加速建设以及车联网市场快速增长，公司有望迎来业绩拐点。

主要观点

• 技术优势显著：北斗星通是国内高精度定位芯片市占率第一的企业，拥有强大的研发实力，掌握核心技术，研发投入保持较高水平。
• 全产业链布局：公司布局“核心器件-终端和系统-解决方案和运维服务”全产业链，覆盖三大应用市场（特殊应用、行业应用、大众应用），并完成多项战略性并购。
• 国家队背景：公司是北斗芯片领域唯一引入国家集成电路产业基金的上市公司，获得国家层面支持，有助于提升行业地位。
• 多赛道发展机遇：公司紧抓北斗全球组网、5G基站建设、车联网用户增长等多重利好，有望在相关领域受益。
• 估值处于低位：公司当前估值处于历史低位，与十年平均值相比有较大修复空间，具备投资价值。
• 业绩预测积极：预计2020年为业绩拐点，2021-2022年将实现盈利增长，归母净利润预计分别为-3.48亿元、1.96亿元和2.34亿元，对应PE分别为-48.02倍、85.29倍和71.29倍。

关键信息

公司背景

• 主营业务：导航定位产品、汽车智能网联与工程服务、5G通信相关元器件。
• 发展历程：自2000年成立以来，坚持自主研发，2007年上市，成为卫星导航定位行业内首家上市公司。
• 股权结构：控股股东为周儒欣，持股比例为33.53%；2016年引入国家集成电路产业基金，持股比例为11.99%。
• 业务布局：布局三大赛道：北斗导航、5G通信、汽车智能网联，形成“产品+服务”业务模式。

基本面分析

• 财务状况：2019年营业收入为29.87亿元，同比增长2.4%；归母净利润为-6.51亿元，同比下滑710.6%。2020年预计扭亏为盈，2021-2022年归母净利润预计分别为1.96亿元和2.34亿元。
• 估值水平：公司估值处于历史低位，与十年平均值相比仍有较大提升空间。
• 机构持仓：公募基金持仓比例下降，凸显配置机遇。
• 业绩拐点：2020年为业绩拐点，预计2021-2022年将实现业绩稳步增长。

发展利好因素

• 技术实力领先：研发投入持续增长，掌握核心算法与芯片研发技术，2019年发布22nm北斗/GNSS芯片。
• 全产业链布局：通过并购完善产业链布局，覆盖“天线-芯片-终端-系统-服务”各环节。
• 国家队参股：引入国家集成电路产业基金，提升行业地位和核心竞争力。
• 赛道红利释放：
  1. 北斗全球组网：产业链各环节需求增长，军民两用市场持续扩大。
  2. 5G通信建设：基站相关元器件需求爆发，公司已获得头部通信设备商供货资格。
  3. 车联网发展：用户规模和市场规模快速增长，推动卫星导航与位置服务应用市场发展。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 业绩预期：2020年扭亏，2021-2022年实现盈利增长。
• 投资方向：重点布局北斗导航、5G通信和汽车智能网联三大领域。

风险提示

• 净利润下滑：因剥离非主营业务和计提资产减值，导致2019年出现大额亏损。
• 资产减值风险：由于并购产生的巨额商誉，存在持续减值风险。
• 资金募集结果不确定：10亿元募资尚在核准流程中，存在资金到位不确定的风险。

总结

北斗星通在多个优质赛道中具备核心竞争力，受益于北斗全球组网、5G通信建设及车联网市场增长，公司估值处于低位，具有较大的提升空间。尽管2019年因资产减值和非主营业务剥离出现亏损，但预计2020年将实现扭亏，2021-2022年业绩有望稳步增长。公司作为国产化北斗芯片龙头，未来发展潜力较大，但需关注资产减值、资金募集及经营性现金流等风险。