深度报告-20220425-国信证券-北斗星通-002151.SZ-北斗核心器件龙头_聚焦主业加速发展_52页_3mb

北斗星通 (002151. SZ) 总结

核心内容

北斗星通是一家专注于北斗核心器件（芯片、板卡、天线等）研发生产的龙头企业，同时布局汽车智能网联和微波陶瓷元器件两大辅助板块。公司技术积淀深厚，业务协同性强，具备自主可控能力，近年来通过剥离非核心业务，聚焦主业，实现业绩增长。

主要观点

• 技术领先：公司在北斗核心元器件领域具有深厚技术积累，产品性能在行业中名列前茅。
• 聚焦主业：公司不断调整业务结构，剥离非核心资产，集中资源发展北斗相关业务，推动高质量发展。
• 市场增长：北斗卫星导航市场持续增长，高精度定位服务市场预计2025年达160亿元，标准精度市场和特殊市场亦有显著增长潜力。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.0/4.5/6.5亿元，EPS分别为0.58/0.88/1.27元，对应PE分别为47/31/22倍。公司合理估值区间为32.0-39.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：存在激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑，疫情反复影响生产，下游市场需求不及预期等风险。

关键信息

业务结构

• 芯片与数据服务：2021年收入7.6亿元，占比20%，其中芯片业务6.3亿元，数据服务1.3亿元。
• 导航终端产品：2021年收入9.9亿元，占比26%。
• 陶瓷元器件：2021年收入1.6亿元，占比4%。
• 汽车电子业务：2021年收入19.4亿元，占比50%，其中智能网联业务14.3亿元。

股权结构

• 实控人为周儒欣，持股25.86%。
• 大基金为第二大股东，持股8.57%。
• 管理层技术背景深厚，如总经理高培刚、副总经理王增印、首席科学家张正烜等。

财务表现

• 2021年营业收入38.51亿元，同比增长6.2%。
• 2021年归母净利润2.0亿元，同比增长38.2%。
• EBIT Margin由2020年的3.1%提升至2021年的5.0%。
• ROE由2020年的3.5%提升至2021年的6.4%。
• 市盈率由2020年的94.3下降至2021年的68.8。

市场前景

• 高精度定位：2025年国内高精度板卡市场规模约50亿元，天线市场约15亿元。
• 标准精度定位：预计2025年物联网等消费类领域标准精度芯片市场规模约11.5亿元。
• 特殊市场：预计“十四五”期间北斗特殊市场需求将持续增长，2022年我国相关市场规模约40亿元。

盈利预测与估值

合理估值区间

• 绝对估值：29.7-39.4元
• 相对估值：32.0-34.9元

风险提示

• 激烈竞争：可能导致产品价格下降，影响毛利。
• 疫情反复：可能影响公司生产与运营。
• 市场需求不及预期：可能影响公司业绩增长。

总结

北斗星通作为北斗核心器件龙头，通过聚焦主业、剥离非核心业务，实现了业绩的回升。公司具备深厚的技术积累和业务协同效应，未来在高精度定位、标准精度芯片及特殊市场等领域有较大的增长空间。公司通过股权激励等手段，进一步推动业绩增长，合理估值区间在32.0-39.4元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需关注市场竞争加剧、疫情反复及市场需求变化等风险。