中国跨境资本流动数据月报2020年10月：何谓美元的“霸权”？-20201210-招商证券-18页_1mb

专题报告总结

核心内容

本报告围绕美元的“霸权”现象，分析其在全球经济、贸易和金融中的深远影响。报告指出，美元作为全球中心货币，其强弱变化通过多种渠道对全球经济产生显著影响，包括实体需求、商品价格、国际资本流动和全球金融周期等。同时，报告结合11月陆港通资本流动、境外机构人民币债券托管情况及10月外汇市场供求形势，探讨了美元变动对中国资本流动和金融市场的影响。

主要观点

• 美元霸权的定义与基础
  美元的霸权源于其在全球贸易、金融体系、价值储备和支付中的主导地位。尽管美国仅占全球GDP的24%，但其在国际贸易中的占比仅为11%，美元在支付、计价、融资、储备等领域却普遍占比较高，接近或超过50%。这种“错配”使得美元强弱对全球经济和金融产生直接影响。

• 美元对实体经济的影响
  美元的强弱通过影响贸易融资、信贷和实体部门（尤其是非美主体）的加杠杆能力，对全球贸易和价值链产生显著影响。美元升值会损害非美企业资产负债表，抑制其融资能力和出口表现，而美元贬值则有助于改善非美企业资产负债表，提升融资意愿和能力，从而推动全球贸易扩张。

• 美元对国际资本流动的影响
  美元的强弱通过影响全球金融周期和资本流动，对各国汇率和资产价格产生影响。美元走弱将推动全球流动性进入扩张期，从而促进资本流动和风险资产价格上涨；美元走强则导致全球金融周期下行，抑制资本流动和资产价格。

• 美元对全球金融体系的影响
  美元作为全球银行体系的重要组成部分，其强弱直接影响银行的融资成本和杠杆水平。美元走弱会降低融资成本，提升银行杠杆水平，从而改善全球流动性状况；反之则会压制流动性。

关键信息

一、主要预测数据（2020年12月10日）

二、最新数据（2020年10月）

三、美元霸权的三个层面

1. 价值储备功能
   美元在特别提款权（SDR）货币篮子中占比最高，为41.73%。全球外汇储备中美元占比达61.26%。

2. 支付功能
   美元在国际支付市场中占比为37.64%，欧元、人民币、英镑、日元等货币紧随其后。

3. 融资功能
   美元在国际借贷和债券交易中占主导地位，全球80%的贸易信贷以美元标价。

四、11月陆港通资本流动速览

• 陆股通外资持有A股规模：单月增持579亿元，边际改善。
• 行业配置：外资主要增持资本货物、材料、银行、半导体、能源等行业，减持软件与服务、食品饮料、医疗设备与服务、公用事业等行业。
• A股表现：11月A股市场整体上涨，但部分行业如食品饮料、医药生物表现不佳。

五、11月境外机构人民币债券托管情况

• 债券托管总量：境外机构在中债登托管总量达27663亿元，上清所托管总量为3252亿元。
• 单月增持：合计增持967亿元人民币债券，同比改善。
• 债券市场占比：境外机构在国债市场占比为9.55%，利率债市场占比为7.33%，债券市场整体境外占比为3.07%。

六、10月外汇市场供求形势

• 外汇市场顺差：银行结售汇实现顺差1016亿元，较9月改善602亿元。
• 涉外收付款顺差：10月实现顺差1688亿元，较9月大幅上升。
• 结售汇率变化：结汇率下降3个百分点至61.6%，售汇率下降0.9个百分点至65.3%，表明企业结汇意愿下降。
• 外汇储备变动：10月末外汇储备余额为3.13万亿美元，环比下降146亿美元。

结论

美元的“霸权”地位使其成为影响全球经济、贸易和金融的重要因素。其强弱变化通过实体和金融渠道对全球市场产生深远影响。同时，人民币资产在全球资本配置中的比重持续上升，表明中国金融市场正在吸引越来越多的国际资本。