中国跨境资本流动数据月报2021年3月：美元指数“利好出尽”-20210410-招商证券-20页_1mb

中国跨境资本流动数据月报2021年3月总结

核心内容

本报告分析了2021年3月美元指数走势及中国跨境资本流动情况，指出美元指数的强势为短期反弹，而非长期趋势。同时，报告讨论了美国财政与货币政策对全球资本流动的影响，并提供了中国境内资本流动的数据。

主要观点

1. 美元指数“利好出尽”

美元指数在2021年1至3月反弹了4.3%，主要受以下五方面因素推动：

• 疫情改善与疫苗接种优势：美国疫情改善显著优于欧洲及其他国家，疫苗接种进度领先，但近期有所放缓。
• 美债收益率上行：10年期美债收益率持续上行，美德利差走阔，中美利差收窄，提升了美债吸引力。
• 财政刺激政策：拜登政府推动的1.9万亿美元《美国拯救计划》和2万亿美元《美国就业计划》对经济预期形成提振。
• 美股表现强劲：美股在全球市场中表现领先，吸引国际资本流入。
• 避险情绪上升：土耳其等新兴市场因疫情和政策变化引发资金外流，促使资金回流美国。

然而，这些利好因素的短期消退可能使美元指数重回下行趋势。美元指数的强势是当前全球美元流动性扩张背景下的一种短期反弹，而非长期反转。

2. 美元大周期的深层次原因

美元指数的长期弱势源于全球美元流动性扩张与美元信用扩张的自我加强过程。美元走弱会促进美元流动性扩张，而流动性扩张又会进一步推低美元指数。这一逻辑在2002-2007年周期中曾出现，当前周期始于2019年，表明美元指数将进入长期弱势阶段。

美联储的超宽松货币政策是这一过程的“第一推动力”。其持续购债行为不仅支撑了美元信用扩张，还推动了全球金融周期的向上。

3. 美国可能形成货币财政双宽松格局

• 财政刺激扩大赤字：1.9万亿美元的《美国拯救计划》和2万亿美元的《美国就业计划》将推动美国财政赤字扩大。
• 财政与货币政策的协同：财政刺激将增加国债发行，而美联储若加大购债规模，则可能形成货币与财政的双宽松格局。
• 美联储政策倾向：近期美联储表态更加宽松，可能通过增加购债规模来维持流动性环境，与财政刺激形成配合。

4. 中国跨境资本流动情况

• 陆股通净流入下降：3月外资持有A股规模上升187亿元，环比2月下降224亿元。
• AH股溢价小幅下降：3月AH股溢价较上月有所下降，表明市场对A股的估值趋于合理。
• 外资行业配置变化：外资主要增持银行、资本货物、材料、运输、保险等行业，减持食品饮料、耐用消费品、多元金融、汽车等行业。
• 境外机构减持人民币债券：3月境外机构合计减持人民币债券90亿元，其中减持国债89亿元，政金债增持76亿元，整体规模较上月下降。

关键信息

• 美元指数走势：3月美元指数最高达到93.3，但整体呈现反弹态势，而非长期反转。
• 人民币债券市场：境外机构在3月减持人民币债券，但整体仍保持一定配置比例。
• 外汇市场：2月外汇市场供求形势边际恶化，结售汇率改善，但人民币收支顺差下降。
• 外汇储备：2月末外汇储备余额为3.205万亿美元，环比下降57亿美元。
• 国际资本流动趋势：美元指数的弱势与全球美元流动性扩张互为因果，美国的财政与货币政策可能继续影响全球资本流动。

数据来源

• CEIC
• 招商证券

分析师信息

• 谢亚轩：宏观经济分析师，南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心董事总经理。
• 刘亚欣：宏观经济高级分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 罗云峰：宏观经济联席首席分析师，南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后。
• 张一平：宏观经济分析师，南开大学经济学博士。
• 高明：宏观经济高级分析师，中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。
• 张秋雨：宏观经济高级分析师，南开大学经济学硕士。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于公司股价6个月内相对沪深300指数的表现。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力与行业平均水平的比较。
• 行业投资评级：基于行业指数6个月内相对沪深300指数的表现。

重要声明

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