20200723-华创证券-_宏观专题_跨境资本季度跟踪第3期_2020Q1跨境资本流动的特点_各回各家_13页_1mb

【宏观专题】跨境资本季度跟踪第3期总结

核心内容

2020年第一季度，中国跨境资本流动呈现净流出133亿美元的格局，尽管外资大幅流出，但内资流出大幅收缩，形成“各回各家”的特点。这一现象表明，在资本市场动荡时期，内外资流动方向相反，但规模相对可控。

主要观点

• 资本流动特点：Q1跨境资本净流出规模为133亿美元，环比上季度收缩，未出现大规模流出。外资流出为主，内资流入对冲，资本流动呈现“各回各家”。
• 外资流出：受到疫情冲击和美元流动性短缺影响，外资对境内资产投资大幅减少，证券投资撤回规模达历史第三高，直接投资和证券投资均出现显著下降。
• 内资流入：内资对外投资大幅收缩，尤其是对外直接投资首次出现负增长，同时外汇储备减少和居民海外存款汇回推动资本流入，内资流入规模为历史上第二次单季净流入。
• 存款对冲作用：境外机构在华存款大幅增加，境内机构海外存款汇回也显著提升，合计带来611亿美元资本流入，成为Q1资本流入的主要来源。
• 特殊对冲机制：由于外资将部分头寸转换为存款形式留在国内，以及内资收缩对外投资，资本流出规模虽大但未出现历史高值，对冲效果明显。

关键信息

资本流出情况（单位：亿美元）

• 资本流出总额：1478亿美元（环比上季度收缩21%）
• 外资流出：1411亿美元（环比上季度收缩100%）
• 内资流出：66亿美元（环比上季度收缩1140亿美元）

资本流出结构

1. 境外投资者撤回投资：1177亿美元，占80%（主要为证券投资撤回1014亿美元，直接投资减少217亿美元，金融衍生工具投资增加54亿美元）
2. 净贷款增加：235亿美元，占16%
3. 其他海外资产增加：66亿美元，占4%

资本流入情况（单位：亿美元）

• 资本流入总额：1345亿美元（环比上季度收缩40%）
• 外资流入：763亿美元（环比上季度收缩70%）
• 内资流入：582亿美元（环比上季度大幅增长）

资本流入结构

1. 居民海外存款汇回+金融机构吸收海外存款：611亿美元，占45%
2. 外汇储备减少：427亿美元，占32%
3. 境内投资者撤回对外投资：64亿美元，占5%
4. 其他负债增加：152亿美元，占11%
5. 贸易信贷净额减少：92亿美元，占7%

数据亮点

• 对外投资总资产回落：Q1对外投资总资产减少791亿美元，为2015年Q4以来首次出现境内资金流入。
• 储备资产减少：Q1储备资产减少427亿美元，外汇储备减少473亿美元。
• 陆股通净流出：2020年3月陆股通首次出现净流出，反映外资对A股信心下降。

投资逻辑

• 通过国际投资头寸表分析，更全面地反映估值因素（汇率波动与资产价格变化）对跨境资本流动的影响。
• Q1资本流动对冲机制主要体现在境外机构存款增加与境内居民存款汇回，以及内资对外投资收缩。
• 外资撤回证券投资的同时，内资也出现对外证券投资净流入，反映出境内资金在动荡市场中更加保守。

风险提示

• 海外疫情升级
• 全球风险偏好下降
• 美元流动性风险

报告亮点

• 方法论创新：采用国际投资头寸表，更准确地反映资本流动的估值影响。
• 对冲机制清晰：揭示了“各回各家”现象在Q1的具体表现及影响因素。
• 数据详实：拆解了资本流动的各个细项，为市场分析提供多维度视角。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿（均来自不同高校，具备丰富研究经验）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%

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