中国跨境资本流动数据月报2018年10月：中资美元债的到期压力有多大？-20181130-招商证券-12页

报告摘要

中国跨境资本流动与中资美元债到期压力分析（2018年10月）

核心内容概述

本报告分析了2018年10月中国跨境资本流动及中资美元债的到期压力，重点聚焦于外汇市场供求变化、中资美元债存量与发行趋势、以及陆港通资本流动情况。同时，报告指出央行在外汇市场中的干预行为，以及未来外汇储备和资本流动的潜在影响。

主要观点

中资美元债的发展与现状
- 中资美元债近年来发展迅速，2017年发行规模达2221亿美元，创历史新高。
- 截至2018年11月29日，全年累计发行金额为1653亿美元，同比下降25.57%。
- 原因包括Libor利率上升、全球流动性收缩、以及外债管理政策收紧。
- 当前中资美元债未偿余额约为7443亿美元，其中金融机构占比35%，房地产和能源行业分别占14%。
未来到期压力
- 未来4年将迎来中资美元债的到期高峰，其中2019年预计到期金额为850亿美元。
- 中国外汇储备规模仍较为充足，截至10月末为3.05万亿美元，远高于2019年到期规模。
- 非金融企业外汇存款规模为3872亿美元，同样远高于到期规模，显示外汇储备具有一定的缓冲能力。
10月外汇市场供求改善
- 外汇市场供求出现改善，但主要源于涉外收付款逆差的收窄，而非市场汇率预期改善。
- 银行结售汇逆差收窄至203亿元，美元指数反弹2.03%，人民币汇率贬值1.34%。
- 央行的直接干预在稳定汇率方面起到了关键作用。
资本与金融项目改善
- 资本与金融项目差额由逆转顺为123亿元，改善幅度达185亿元。
- 证券投资项改善最为明显，但与股债市场外资流向情况存在背离，需进一步验证。
结售汇率变化
- 10月结汇率回落至65%，售汇率稳定在68%，显示结汇意愿边际转弱。
陆港通资本流动情况
- 10月北向资金净流出105亿元，南向资金净流入92亿港币。
- AH股溢价维持在120上方，11月出现明显下降。
- 外资偏好银行和地产行业，减持食品饮料、电子和医药行业。

关键信息总结

指标	2017年	2018年预测（E）
GDP增长率	6.9%	6.8%
CPI	1.6%	2.4%
PPI	6.3%	3.3%
社会消费品零售总额	10.2%	10.5%
工业增加值	6.6%	6.3%
出口	7.9%	7.0%
进口	15.9%	6.0%
固定资产投资	7.2%	7.3%
M2	8.2%	8.8%
人民币贷款余额	12.7%	11.7%
1年期存款利率	1.50%	1.50%
1年期贷款利率	4.35%	4.35%
人民币汇率	6.60	6.55

外汇市场数据（2018年10月）

银行结售汇逆差：203亿元，较9月收窄999亿元。
银行自身结售汇顺差：38亿元，环比改善138亿元。
银行代客结售汇逆差：241亿元，较9月收窄862亿元。
经常项目逆差：364亿元，较9月收窄677亿元。
资本与金融项目差额：由逆转顺为123亿元，改善185亿元。
远期净结汇：191亿元，较9月净结汇18亿元有所上升。
远期售汇签约量：持续下降，可能受外汇风险准备金率提高影响。
央行外汇占款余额变动：-916亿元，符合预期。
外储变动：10月减少339亿美元，汇率与资产价格波动贡献-178亿美元，实际交易因素贡献-161亿美元。

分析师团队

谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），专注宏观经济研究。
罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师。
张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
林澎：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度在±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准