20210813-浙商证券-交运社服行业2021年秋季投资策略_出行主题底部抬升_免税酒店景气回暖_34页_2mb

出行主题底部抬升，免税酒店景气回暖总结

行情回溯

• 航空&机场板块：年初至今累计涨幅分别为-1.2%和-43.7%，显示出一定的回调压力。
• 免税板块：中国中免和王府井分别下跌13.1%和16.7%，但估值具备配置性价比，尤其是中国中免PE估值已降至35倍左右。
• 酒店板块：首旅酒店和锦江酒店分别下跌6%和14%，估值出现分化，首旅酒店约22倍PE，锦江酒店约40倍PE。

航空、机场：逢低布局防御性品种

• 国内出行需求恢复：3月旅客运输量同比2019年增长3%，国内出行市场基本恢复正常，局部疫情影响有限，不超过1个月。
• 国际客流量恢复缓慢：受“五个一”政策和熔断措施影响，国际客流量仍处于底部徘徊阶段。
• 票价趋于市场化：7月30日至8月12日，经济舱平均票价基本与2019年持平，显示行业景气度回升。
• 三大航盈利拐点显现：国航、东航或已于Q2扭亏，南航6月受广深疫情影响较大，但Q2整体盈利已改善，预计下半年业绩弹性显著。
• 民营航司表现稳健：春秋、华夏、吉祥航空在行业景气回升阶段表现更为稳健，盈利预期良好。
• 机场非航业务修复：北上广深机场收入随出行流量波动，随着非航业务恢复，未来有望迎来底部反转。美兰空港因海南离岛免税市场高景气，预计非航业务表现亮眼。

免税：攫取β+α共振收益

• 免税市场潜力巨大：中国人消费能力强，境外消费回流空间大，海南离岛免税市场目标2021年销售额600亿元，2030年有望达到7000-8000亿元。
• 中免线上渠道整合：通过收购旅购平台，中免有望打造统一线上平台，提升消费者黏性，增强线上与线下协同效应。
• 市内免税店布局加速：中免已在武汉、西安等地布局市内免税店，未来有望受益于政策放宽，实现离岛+机场+市内免税共振。

酒店：行业走出疫情坑

• 酒店行业复苏明显：5月RevPAR恢复至2019年同期的96%，酒店需求基本恢复。
• 行业趋势：
  • 连锁化加速：2020年国内连锁化率提升至31.5%，下沉市场成为新增长点。
  • 加盟模式增利：加盟模式毛利率可达90%以上，提升盈利水平。
  • 中高端化趋势：中高端酒店净利润率高于经济型酒店，成为行业升级方向。
• 首旅酒店推荐理由：
  • 兼具行业β和个股α。
  • 三年万店目标下，未来三年CAGR预计达27%，规模有望翻番。
  • 云酒店模式契合下沉市场，业绩弹性大。
  • 受益于北京环球影城和冬奥会的溢出效应，未来增长空间广阔。

重要标的推荐

• 中国中免：

  • 海南离岛免税市场高增，线上渠道整合带来协同效应。
  • 下半年有望迎来首都机场租金协议谈判、美兰机场二期免税店开业等催化。
  • 预计2021-2023年归母净利润分别为120.7、155.8、190.6亿元，EPS分别为6.18、7.98、9.76元/股，给予2022年45倍PE，对应目标市值7011亿元，目标股价332.54元/股，维持“买入”评级。

• 首旅酒店：

  • 三年万店目标下，规模有望翻倍，2021-2023年归母净利润预计为6、11、15亿元。
  • 当前PE约24倍，低于可比公司，给予2022年25倍PE，对应市值约280亿元，半年内有40%上涨空间。

• 白云机场、上海机场：

  • 当前股价跌破控股股东定增价格，估值已触底。
  • 随着行业需求恢复，业绩与估值有望双重修复。

• 三大航（国航、南航、东航）：

  • Q2已实现盈利拐点，全年业绩有望超预期。
  • 国内航线RPK回升，客座率降幅收窄，具备较大业绩弹性。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期；
2. 行业需求恢复不及预期；
3. 免税、酒店行业竞争加剧；
4. 汇率、油价大幅波动；
5. 商誉减值风险。

投资建议

• 把握免税、酒店β+α共振收益，推荐中国中免和首旅酒店。
• 逢低布局白云机场、上海机场等防御性品种。
• 关注三大航的盈利弹性，尤其是国航、东航的Q2扭亏表现。

行业评级：看好