交运社服行业航空机场、免税酒店2021年中报业绩总结：出行板块大幅减亏，免税、酒店龙头加速扩张-20210907-浙商证券-39页_2mb

出行板块大幅减亏，免税、酒店龙头加速扩张

核心内容概览

2021年上半年，中国出行板块整体呈现复苏态势，机场、航空、免税和酒店行业均有所改善。其中，机场板块受益于离岛免税政策，部分企业盈利改善；航空板块中，民营航司全面盈利，而三大航虽仍亏损，但环比大幅减亏；免税板块在政策支持下持续扩张，中国中免业绩显著增长；酒店板块则在疫情后逐步恢复，龙头公司加速扩张并推动中高端化。

主要观点

1. 机场板块

• 业绩表现：白云机场在上市机场中表现相对较好，2021H1归母净利润为-4.1亿元，较19年下降4.6亿元，但整体亏损有所收窄。美兰空港因离岛免税规模扩张，2021H1利润较19年增长25%。
• 疫情影响：6月广深疫情导致部分机场恢复不及预期，但整体趋势向好。
• 非航收入：美兰空港非航收入增长显著，主要受益于免税业务；上海机场、首都机场非航收入大幅下滑，主要受免税租金下降影响。

2. 航空板块

• 经营数据：国内需求恢复，6月广深疫情导致部分航司恢复势头减弱，但整体仍呈现积极趋势。
• 盈利情况：民营航司（如吉祥、春秋、华夏）在2021H1均实现盈利，其中吉祥航空盈利最高；三大航仍亏损，但Q2环比减亏幅度较大。
• 成本控制：春秋航空在成本费用管理方面表现突出，单位燃油成本和非油成本均低于其他航司。

3. 免税板块

• 离岛免税：2021H1销售额达355.3亿元，同比增长84%；Q2归母净利润25.1亿元，同比增长164%，但净利润率较Q1下降1.3个百分点。
• 影响因素：6月销售额环比下降29%，主要受广深疫情、海南旅游淡季和打击套代购影响。
• 未来展望：2021下半年免税店将陆续扩容，包括美兰机场二期店、三亚凤凰机场店扩容等，预计将进一步提升中免市场份额。

4. 酒店板块

• 复苏态势：国内酒店业走出疫情，RevPAR恢复至2019年同期的97%。
• 展店提速：首旅、锦江、华住2021H1分别净增337、419、335家店，中高端占比提升，显示行业向中高端转型趋势。
• 盈利情况：2021Q2，首旅、锦江、华住分别盈利2.5亿元、1.9亿元、3.2亿元，但与19年相比仍有差距。

关键信息

机场板块

• 白云机场：2021H1收入24亿元，同比-38%；归母净利润-4.1亿元，同比-8.4亿元。
• 上海机场：2021H1收入18亿元，同比-67%；归母净利润-7.4亿元，同比-34.4亿元。
• 深圳机场：2021H1收入15.8亿元，同比-15%；归母净利润0.9亿元，同比-2.2亿元。
• 美兰空港（H）：2021H1收入8.9亿元，同比+10%；归母净利润3.5亿元，同比+25%。

航空板块

• 三大航：南航、国航、东航2021H1分别亏损46.9亿元、67.9亿元、52.1亿元。
• 民航航司：吉祥航空2021Q2盈利3.8亿元，同比+6.6亿元；春秋航空盈利3.0亿元，同比+5.8亿元；华夏航空盈利0.6亿元，同比+0.1亿元。
• 货运业务：南航、国航、东航货邮收入分别增长101%、62%、126%。

免税板块

• 中国中免：2021H1营业收入355.3亿元，同比增长84%；归母净利润53.6亿元，同比增长476%。
• 离岛免税销售额：2021H1为268.1亿元，同比增长258%；购物旅客382.7万人次，同比增长157%。
• Q2销售额35.4亿元，环比下降29%；Q2归母净利润率14.4%。

酒店板块

• 首旅酒店：2021H1收入31.4亿元，同比-21%；归母净利润0.65亿元，同比-82%。
• 锦江酒店：2021H1收入52.6亿元，同比-26%；归母净利润0.04亿元，同比-99%。
• 华住集团（H）：2021H1收入59.1亿元，同比+13%；归母净利润1.08亿元，同比-82%。
• 中高端酒店占比：首旅24.1%，锦江49.5%，华住36.5%。

推荐标的

重大推荐：白云机场

• 当前股价低于大股东定增价，具备安全边际。
• 免税协议谈判有望落地，有税商业入驻重奢品牌将带来增长。
• 预计2021-2023年EPS分别为-0.04、0.22、0.62元/股。
• 2022年目标股价15.40元/股，现价空间48%，维持“买入”评级。

投资建议：中国中免

• 离岛免税市场持续增长，预计2021年销售额目标为600亿元。
• H股IPO融资将支持其海外布局及国内免税业务扩张。
• 2021-2023年归母净利润预计分别为120.7亿元、155.8亿元、190.6亿元。
• 2022年目标市值7011亿元，对应目标股价332.54元/股，维持“买入”评级。

推荐标的：首旅酒店

• 龙头享行业β，轻管理模式打开下沉市场空间。
• 三年万店目标推动规模增长，CAGR预计27%。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为6亿元、11亿元、15亿元。
• 北京环球影城开业带来增量，北京冬奥会周边市场也将受益。

建议关注：上海机场

• 当前估值较低，有望随出入境政策放宽获得β收益。
• 拟收购虹桥机场、物流公司、浦东第四跑道资产，估值修复潜力大。

建议关注：三大航（国航、南航、东航）

• Q2盈利拐点出现，全年业绩有望超预期。
• 国航、东航客座率降幅收窄，南航受广深疫情影响较大，但Q2已减亏。

风险提示

1. 疫情持续时间超预期
2. 国内出行需求不及预期
3. 油价大幅上涨
4. 免税销售不及预期
5. 酒店需求不及预期