交运社服行业2021年秋季投资策略：出行主题底部抬升，免税酒店景气回暖-20210813-浙商证券-34页_3mb

出行主题底部抬升，免税酒店景气回暖总结

核心内容

2021年秋季交运社服行业投资策略报告指出，随着国内疫情防控形势好转，出行市场基本面逐步恢复，航空、机场、免税、酒店等行业迎来景气回暖，具备配置价值。报告对相关行业及个股进行了深入分析，并提出了投资建议。

主要观点

1. 行情回溯

• 航空&机场：年初至今，航空运输、机场板块累计涨幅分别为-1.2%、-43.7%，但随着国内出行需求恢复，行业已进入反弹阶段。
• 免税：中国中免、王府井年初至今涨幅分别为-13.1%、-16.7%，估值下杀至35x左右，但具备配置性价比。
• 酒店：首旅酒店、锦江酒店年初至今涨幅分别为-6%、-14%，估值出现分化，首旅PE约22x，锦江PE约40x。

2. 航空、机场：逢低布局防御性品种

• 国内出行市场：3月旅客运输量同比19年增速回正为3%，国内出行需求已基本恢复，局部疫情对需求压制影响不超过1个月。
• 票价趋于市场化：7.30-8.12经济舱平均票价基本与2019年持平，票价反弹略超预期。
• 国际客流量恢复缓慢：受五个一政策及熔断措施影响，国际客流量仍处于底部徘徊阶段。
• 机场非航业务分化：北上广深机场免税租金贡献弱化，但随着非航业务修复，未来底部反转可期。美兰空港因海南离岛免税市场高景气度，预计非航业务表现亮眼。

3. 免税、酒店：攫取β+α共振收益

• 免税行业：中国人消费能力强，疫情下境外消费回流空间大，海南离岛免税市场潜力巨大，预计2021年销售额目标为600亿元，2022年有望达1000亿元。
• 酒店行业：疫情加速供给出清，连锁化率提升，中高端化趋势明显。当前酒店业已基本走出疫情坑，需求回暖带动业绩预期回升。

4. 重要标的

• 中国中免：离岛免税持续高增，线上渠道整合将释放协同效应，未来业绩有望持续增长。下半年将受益于首都机场免税租金协议谈判、美兰机场二期免税店开业等事件。
• 首旅酒店：作为连锁酒店龙头，兼具行业β与个股α，三年万店目标下，未来三年CAGR预计为27%，有望实现规模翻倍。北京环球影城与冬奥会的催化效应显著。
• 三大航：国航、东航或已于Q2扭亏，南航7月反弹较快，三大航全年业绩有望超预期，具备较大业绩弹性。
• 白云机场、上海机场：当前股价跌破控股股东定增价格，估值已触底，具备较强防御性，随着行业需求恢复，有望迎来业绩与估值双重修复。

关键信息

• 国内出行市场已基本恢复，3月旅客运输量同比19年增速回正。
• 机票价格趋于市场化，暑运受疫情影响提前结束。
• 海南离岛免税市场2021年目标销售额600亿元，2022年有望达1000亿元。
• 酒店行业已基本走出疫情坑，连锁化率提升，中高端化趋势明显。
• 中国中免、首旅酒店、三大航及白云机场、上海机场是重点推荐标的。
• 免税行业具备长期增长空间，中免线上渠道整合将提升协同效应。
• 酒店行业未来增长点在于下沉市场、加盟模式及中高端化发展。

投资建议

• 推荐中国中免：坚定看好长期价值，当前估值具备配置性价比。预计2021-2023年归母净利润分别为120.7、155.8、190.6亿元，给予22年45倍PE，对应目标市值7011亿元，目标股价332.54元。
• 推荐首旅酒店：兼具行业β与个股α，预计21-23年归母净利润分别为6、11、15亿元，当前PE约24x，给予2022年25x，对应市值约280亿元，半年内有40%上涨空间。
• 建议关注上海机场、白云机场：估值见底，具备较强防御性，有望迎来业绩与估值双重修复。
• 建议关注三大航：国航、东航或已于Q2扭亏，南航6月受广深疫情影响较大，但整体具备较大业绩弹性。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期；
2. 行业需求恢复不及预期；
3. 免税、酒店行业竞争加剧；
4. 汇率、油价大幅波动；
5. 商誉减值风险。