批零社服行业2025年报及2026年1季报总结_龙头业绩弹性逐步释放_聚焦修复+成长双主线_81页_3mb

报告摘要

批零社服行业 2025 年报及 2026 年1 季报总结

核心内容

本报告分析了2025年报及2026年1季报期间，批零社服行业的整体表现，重点聚焦于修复性赛道和成长型赛道两大主线。修复性赛道主要包括免税、酒店、旅游，行业在政策支持和市场需求回暖的背景下，经营逐步出现拐点，业绩弹性逐步释放。成长型赛道则聚焦于美妆、黄金珠宝、跨境电商，在消费升级和新消费趋势下，具备较强的成长性与投资价值。

主要观点

免税行业：自2025年9月起迎来景气拐点，政策利好频出，有望打开长期发展空间。上海与首都机场免税运营权新签落地，进一步验证龙头竞争优势。
酒店行业：供给增长趋缓，但休闲需求稳健，商务需求企稳，RevPAR（每间可用客房收入）逐步改善，行业迎来经营拐点。
旅游景区：自然类景区表现突出，具备IP壁垒和主题催化优势，推荐关注长白山、黄山旅游、九华旅游等。
教育行业：K12课外培训业绩增长韧性持续，职业教育优质龙头表现亮眼，关注行动教育、中国东方教育、学大教育等。
人力资源服务：外包业务保持成长韧性，AI赋能有望逐步体现，推荐科锐国际、北京人力。
茶饮与餐饮：头部品牌保持快速拓店，同店增长仍有抓手，推荐古茗、蜜雪集团、百胜中国、海底捞等。
美妆行业：弱复苏下呈现强Alpha机会，关注上海家化、巨子生物、贝泰妮等修复标的，以及毛戈平、林清轩等具备品牌力的公司。
黄金珠宝：需求端持续修复，轻量级、一口价IP联名产品、品牌高端化与出海进程成为增长点，推荐老铺黄金、菜百股份、周大生等。
线下零售：调改在门店经营层面产生积极成效，2026年是调改业绩兑现关键年，关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货等。
跨境电商：2026年外贸环境改善，头部公司去库存释放业绩，推荐安克创新、华凯易佰、赛维时代等B2C企业，以及小商品城、焦点科技等B2B企业。

关键信息

免税行业

行业趋势：2025年免税行业整体承压，但2025年9月起迎来景气拐点，2026Q1销售额同比增长25.7%。
政策支持：2025年10月离岛免税政策升级，新增商品品类，扩大国货占比，优化运营模式。
运营权落地：上海与首都机场免税运营权新签，中国中免在多个关键航站楼中标，进一步巩固龙头地位。
财务表现：中国中免2025年营收536.9亿元，同比-4.9%，2026Q1营收169.06亿元，同比+0.96%，毛利率稳步提升，归母净利润同比+21.2%。

酒店行业

行业趋势：供给增长趋缓，但休闲需求稳健，商务需求企稳，RevPAR趋势向好。
财务表现：2025年酒店行业整体营收承压，但2026Q1盈利水平企稳改善，RevPAR同比提升。
重点公司：推荐锦江酒店、首旅酒店、华住、亚朵、君亭酒店等，关注其经营拐点与业绩弹性。

旅游景区

行业趋势：自然类景区表现突出，游客数量与消费能力稳步增长，政策导向支持文旅板块发展。
重点公司：推荐长白山、黄山旅游、九华旅游等，关注其IP壁垒与主题催化。

教育行业

行业趋势：K12课外培训与职业教育表现分化，优质龙头业绩亮眼。
重点公司：推荐行动教育、中国东方教育、学大教育等，关注其成长性与盈利能力。

人力资源服务

行业趋势：外包业务保持高成长，AI赋能提升服务效率。
重点公司：推荐科锐国际、北京人力，关注其运营效率与盈利能力改善。

茶饮与餐饮行业

行业趋势：头部品牌保持快速拓店，同店增长仍有空间。
重点公司：推荐古茗、蜜雪集团、百胜中国、海底捞、绿茶集团等，关注其门店扩张与同店增长。

美妆行业

行业趋势：弱复苏下呈现强Alpha机会，行业规模稳步复苏，经营质量提升。
重点公司：推荐上海家化、巨子生物、贝泰妮等修复标的，以及毛戈平、林清轩等具备品牌力的公司。

黄金珠宝行业

行业趋势：黄金珠宝需求端持续修复，轻量级、一口价IP联名产品、品牌高端化与出海进程成为增长点。
重点公司：推荐老铺黄金、菜百股份、周大生等，关注其品牌力与市场拓展。

线下零售行业

行业趋势：调改在门店经营层面产生积极成效，2026年是调改业绩兑现关键年。
重点公司：推荐步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货等，关注其调改成效与盈利能力改善。

跨境电商行业

行业趋势：2025年行业面临关税冲击与去库存，2026年整体外贸环境改善，头部公司业绩有望释放。
重点公司：推荐安克创新、华凯易佰、赛维时代等B2C公司，以及小商品城、焦点科技等B2B公司。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
中国中免	601888.SH	CNY	63.05	2026/04/07	买入	102.99	2.57	24.53	15.51	9.10
安克创新	300866.SZ	CNY	121.99	2026/04/30	买入	133.15	6.05	20.16	15.26	12.75
巨子生物	02367.HK	HKD	31.36	2026/03/20	买入	33.66	1.85	14.83	12.72	11.68
华凯易佰	300592.SZ	CNY	13.90	2026/04/27	买入	18.31	0.92	15.11	8.53	7.00
上美股份	02145.HK	HKD	50.20	2026/03/29	买入	75.34	3.33	13.19	9.93	8.20
贝泰妮	300957.SZ	CNY	41.83	2026/04/28	买入	45.90	1.52	27.52	17.83	9.50
毛戈平	01318.HK	HKD	75.00	2026/03/29	买入	104.46	3.21	20.44	14.76	11.78
林清轩	02657.HK	HKD	59.00	2026/03/25	买入	91.95	4.07	12.68	10.14	7.46
赛维时代	301381.SZ	CNY	21.63	2026/04/29	增持	23.26	1.29	16.77	10.40	15.90
汇嘉时代	603101.SH	CNY	9.44	2026/04/29	买入	12.58	0.31	30.45	12.40	9.70
重庆百货	600729.SH	CNY	21.38	2026/04/29	买入	29.29	2.44	8.76	6.04	12.70
小商品城	600415.SH	CNY	13.18	2026/04/29	买入	21.07	1.05	12.55	8.85	22.40
焦点科技	002315.SZ	CNY	32.35	2026/03/23	买入	52.86	1.75	18.49	21.45	18.10
长白山	603099.SH	CNY	35.27	2026/04/03	买入	37.30	0.62	56.89	30.11	10.30
九华旅游	603199.SH	CNY	35.90	2026/03/31	买入	44.18	2.21	16.24	9.86	13.60
锦江酒店	600754.SH	CNY	24.00	2026/05/05	买入	35.14	1.17	20.51	4.82	7.60
首旅酒店	600258.SH	CNY	14.84	2026/04/29	买入	21.10	0.84	17.67	5.14	7.60
华住集团-S	01179.HK	HKD	38.36	2026/03/19	买入	49.89	1.75	19.00	11.76	39.50
亚朵	ATAT.O	USD	38.86	2026/03/18	买入	48.58	15.21	16.94	10.25	44.70
学大教育	000526.SZ	CNY	35.22	2025/10/30	买入	50.60	2.52	13.98	6.66	22.30
中国东方教育	00667.HK	HKD	5.08	2026/04/01	买入	9.26	0.45	9.81	5.21	15.70
老铺黄金	06181.HK	HKD	586.00	2026/03/31	买入	762.22	48.12	10.66	7.87	49.90
行动教育	605098.SH	CNY	61.20	2026/04/20	买入	84.92	3.40	18.00	16.55	39.20
北京人力	600861.SH	CNY	15.92	2025/10/30	买入	28.39	1.83	8.70	4.54	13.60
科锐国际	300662.SZ	CNY	24.98	2026/04/29	买入	32.70	1.82	13.73	10.95	13.70
蜜雪集团	02097.HK	HKD	290.00	2026/03/24	买入	529.06	16.65	15.24	11.54	20.50
古茗	01364.HK	HKD	24.84	2026/03/27	买入	34.22	1.37	16.14	11.76	40.70
百胜中国	09987.HK	HKD	381.00	2026/05/05	买入	500.55	2.90	16.75	8.85	20.70
海底捞	06862.HK	HKD	14.61	2026/03/25	买入	19.86	0.79	16.18	8.12	42.20
绿茶集团	06831.HK	HKD	9.41	2026/03/24	买入	10.77	0.95	8.67	4.35	31.80
周大生	002867.SZ	CNY	13.32	2025/09/15	买入	19.03	1.18	11.29	7.59	16.00