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申港证券：仲景食品（300908SZ）季报点评总结

一、核心业绩数据

2024年前三季度，公司实现营业收入839亿元，同比增长1421%；归母净利润149亿元，同比增长657%；扣非归母净利润145亿元，同比增长1051%。三季度单季营收301亿元（增长957%），但归母净利润同比下降297%，主要受毛利率下滑及费用波动影响，毛利率环比下降20.5个百分点至40.94%。

二、费用与盈利能力分析

• 毛利率：2024Q3毛利率为40.94%，环比下降20.5个百分点，主因原料成本回升、产品结构变化等因素。
• 费用率：销售费用率下降0.38个百分点，管理费用率下降0.06个百分点，研发费用率下降0.01个百分点，但财务费用率上升0.07个百分点。
• 净利润率：归母净利润率同比下降2.1个百分点，Q3净利小幅同比下降。

三、产品与渠道战略

• 核心产品：仲景香菇酱、上海葱油持续领涨市场，蒜蓉酱成为新增长点。
• 渠道拓展：线上电商渠道营收占比提升至22.31%，同比增长87.61%；工业渠道及区域下沉策略加速；餐饮渠道建设推进，电商与B端销售潜力较大。

四、政策与行业展望

伴随促消费政策落地，调味品行业需求有望复苏。公司一季度调味品营收同比增长1789%，在渠道去库存背景下表现稳健，产品创新与渠道渗透持续发力，预计非调味食品业务亦将贡献增长弹性。

五、投资建议

• 预测：预计2024-2026年营收依次为1124亿、1264亿、1427亿；净利润依次为185亿、211亿、244亿，估值PE分别为155.5、136.3、117.6倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为政策托底及省外渠道扩张将驱动业绩回升。

六、风险提示

• 同质化竞争风险；
• 原材料价格波动；
• 新品市场接受度不确定性。