深度报告-20230227-华安证券-仲景食品-300908.SZ-品牌力优势凸出_葱油产品快速发展_15页_1mb

仲景食品总结

核心内容概述

仲景食品是一家深耕调味品行业二十余年的企业，凭借产品创新和品牌建设，实现了较快的发展。公司以“西峡香菇”为资源基础，研发出多款特色调味品，其中“仲景香菇酱”成为公司的核心产品之一，而“上海葱油”则成为近年来快速放量的新产品，带动公司业绩增长。公司积极布局线上线下销售渠道，推动品牌传播，同时在健康理念的引导下不断拓展产品线，提升市场竞争力。

主要观点

• 产品发展：公司产品矩阵逐步多元化，核心产品包括香菇酱、牛肉酱、辣椒酱等，同时推出上海葱油等新品，成为新的增长点。
• 品牌建设：品牌标识深入人心，通过“采蘑菇的小姑娘”这一形象提升品牌认知度，线上线下协同传播，加速品牌全国化进程。
• 渠道拓展：以经销模式为主，积极拓展线上渠道，结合新媒体营销手段，推动全渠道协同发展。
• 财务表现：公司营业收入保持稳健增长，2022年前三季度销售表现良好，但受原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑，2023年预计有所回升。
• 投资建议：基于公司稳健增长和合理估值，给予“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为8.88亿元、10.22亿元、11.33亿元，归母净利润分别为1.21亿元、1.55亿元、1.85亿元。

关键信息

产品矩阵

• 核心产品：仲景香菇酱、劲道牛肉酱、辣辣队辣椒酱、成都红油、上海葱油、北极蓝野生蓝莓果酱等。
• 新品表现：上海葱油在2021年通过抖音短视频营销实现销售超130万瓶，2022年前三季度销售额达4,192.17万元，成为公司增长亮点。
• 健康理念：公司推出香菇耗油等产品，强调减盐和营养价值，顺应健康消费趋势。

财务指标

• 营业收入：2013-2021年CAGR为10.12%，2022年前三季度同比增长7.84%。
• 归母净利润：2013-2021年CAGR为3.69%，2022年前三季度归母净利润同比下降3.92%。
• 毛利率：2018-2021年分别为43.94%、42.01%、41.27%、38.98%，预计2023年有所回升。
• 销售费用：2022年1-9月广告宣传费同比增长85.38%，显示公司对品牌建设的重视。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为8.88亿元、10.22亿元、11.33亿元，归母净利润分别为1.21亿元、1.55亿元、1.85亿元，EPS分别为1.21元、1.55元、1.85元。

估值与评级

• PE倍数：2022年为35.63倍，2023年为27.72倍，2024年为23.20倍。
• P/B倍数：2022年为2.69倍，2023年为2.45倍，2024年为2.21倍。
• EV/EBITDA：2022年为31.67倍，2023年为24.89倍，2024年为20.75倍。
• 投资评级：买入（首次），认为公司估值合理，具有增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧
• 区域扩张不及预期
• 新品放量不及预期
• 疫情反复带来动销压力
• 食品安全事件

总结

仲景食品依托多年积累的调味品研发经验，持续推出差异化产品，如上海葱油，成功吸引消费者关注并带动销售增长。公司通过线上线下融合的渠道策略，实现销售网络的广泛覆盖，同时强化品牌传播，提升品牌影响力。尽管短期内受原材料价格上涨影响，毛利率承压，但长期来看，公司具备稳健增长潜力，预计2022-2024年业绩持续改善，估值合理，因此给予“买入”评级。