深度报告-20230817-申港证券-仲景食品-300908.SZ-首次覆盖报告_细分赛道领先企业_具多维度成长空间_29页_2mb

申港证券：仲景食品（300908SZ）首次覆盖报告

公司简介

• 定位：香菇酱品类首创者，新型香辛调味配料行业领先企业，核心产品包括调味食品（香菇酱、上海葱油）和调味配料（香辛料提取物）。
• 管理团队：创始团队多来源于中药企业宛西制药，具备植物萃取技术基因。
• 营收与利润：2012-2022年营收复合增速119%，净利润复合增速133%，截至2022年营收88亿元。

核心优势

• 技术领先：率先采用超临界CO₂萃取技术，实现香辛料风味物质标准化。
• 产品矩阵：香菇酱占调味食品营收37%，上海葱油2022年销售额5372万元，线上占比65.9%。

市场格局

• 调味酱赛道：集中度低，最大企业老干妈2021年份额约5%，香菇酱为重要细分品类。
• 调味配料赛道：渗透率低，花椒提取物在餐饮中不足2%，植物提取物符合食品工业标准化趋势。

发展战略

• 大单品策略：香菇酱目标打造10亿单品，上海葱油快速崛起。
• 渠道拓展：向餐饮团餐、央厨延伸，电商渠道销售占比提升。
• 产能扩张：1200吨调味配料产能已投产，6000万瓶调味酱产能建设中。

财务表现

• 毛利率：调味食品毛利率41%-46%，调味配料39%-42%，2023年预计毛利率因原料降价提升至41.7%。
• 费用控制：2023年销售费用率下降至15.8%-14.0%。
• 盈利预测：
  • 营收：2023-2025年分别为1017亿元、1170亿元、1343亿元（YoY增速153%、150%、148%）。
  • 净利润：2023-2025年分别为173亿元、211亿元、244亿元（YoY增速375%、217%、155%）。
  • 估值：2023年30倍PE，目标价519元，评级“买入”。

风险提示

• 盈利预测假设偏差、原材料价格波动、市场竞争加剧、新产品开发不及预期、质量和食品安全风险。