20221030-中邮证券-顾家家居-603816.SH-业绩短期承压_盈利能力同比改善_5页_495kb

顾家家居（603816.SH）股票投资评级总结

核心内容概览

顾家家居（603816.SH）作为软体家具行业龙头，近期发布2022年三季度报，显示公司业绩短期承压，但盈利能力同比改善。中邮证券首次对该股进行覆盖，给予“推荐”投资评级。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度收入：137.62亿元，同比增长4.06%。
• 归母净利润：14.03亿元，同比增长13.35%。
• 扣非后归母净利润：12.81亿元，同比增长15.08%。
• Q3收入：47.46亿元，同比下降8.89%；归母净利润5.21亿元，同比增长10.08%。
• 现金流表现：2022年前三季度经营活动现金流净额8.74亿元，同比下降10.81%；Q3单季度现金流净额8.40亿元，同比增长52.28%，表现良好。

收入端分析

• Q3收入同比下滑主要由外销业务拖累，海外客户去库存影响较大。
• 内销方面：随着华东地区疫情好转，预计Q3内销增速环比改善。
• 高潜品类：功能沙发、床及床垫、定制产品仍保持良好增长。
• 合同负债：截至2022年9月底，公司合同负债13.58亿元，同比下降21.92%，显示未来订单水平仍处于高位。

盈利端分析

• 毛利率：2022年前三季度为29.34%，同比提升0.49个百分点。
• 净利率：2022年前三季度为10.48%，同比提升0.96个百分点。
• 期间费用率：2022年前三季度为16.99%，同比下降0.56个百分点，其中销售费用率上升0.84个百分点，管理费用率下降0.14个百分点，研发费用率上升0.18个百分点，财务费用率下降1.43个百分点。
• Q3期间费用率：16.27%，同比下降0.89个百分点，财务费用率下降1.95个百分点，主要得益于汇兑收益贡献。

关键信息

投资建议

• 首次覆盖，给予**“推荐”**投资评级。
• 预计2022-2024年营收分别为193.46亿元、230.51亿元、269.86亿元，同比增长分别为5.5%、19.2%、17.1%。
• 预计归母净利润分别为19.04亿元、23.00亿元、27.38亿元，同比增长分别为14.4%、20.8%、19.0%。
• 对应2022年10月30日收盘价，PE分别为14倍、11倍、9倍。

风险提示

• 国际贸易环境变化
• 下游需求不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 短期疫情反复影响

盈利预测与估值

财务比率

• 营收增长率：2022E为5.47%，2023E为19.16%，2024E为17.07%。
• 归母净利润增长率：2022E为14.38%，2023E为20.83%，2024E为19.01%。
• 经营现金流增长率：2022E为27.32%，2023E为45.83%，2024E为14.13%。
• ROE：2022E为21.23%，2023E为22.74%，2024E为23.85%。
• P/S：2022E为1.33，2023E为1.12，2024E为0.95。
• P/B：2022E为2.87，2023E为2.54，2024E为2.24。

投资逻辑

顾家家居凭借品牌力、组织力、研发设计力、产品力和渠道力，构建了行业核心竞争优势。公司正推进全品类大家居变革和创新，预计将持续受益于行业集中度提升。短期收入承压，但盈利水平提升，现金流表现稳健，公司具备较强的抗风险能力和发展潜力。

总结

顾家家居在2022年前三季度业绩短期承压，但盈利能力显著改善，现金流表现良好。公司作为软体家具行业龙头，具备强大的竞争优势和良好的增长前景，中邮证券首次覆盖给予“推荐”评级。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。然而，需关注国际贸易环境、原材料价格、汇率波动及疫情反复等潜在风险。