> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顾家家居（603816）点评报告总结 ## 核心内容概览 顾家家居在2025年实现了显著的经营超额，营收和净利润均保持增长，显示出公司在零售转型和产品创新方面的强劲表现。报告日期为2026年04月23日，投资评级为“买入”，分析师为史凡可和傅嘉成。 ## 业绩表现 1. **2025年整体业绩** - 营收：200.56亿元，同比增长8.53% - 归母净利润：17.9亿元，同比增长26.37% - 扣非净利润：16.29亿元，同比增长25.13% - 2025年分红金额为11.33亿元，分红比例为63%，股息率为4.5% - 公告拟投资不超过11.88亿元建设产业总部 2. **2025年第四季度业绩** - 单季收入：50.44亿元，同比增长7.82% - 归母净利润：2.52亿元，同比增长334% - 扣非归母净利润：2.4亿元，同比增长191% ## 内贸业务分析 1. **收入增长** - 2025年内贸收入达99.4亿元，同比增长6%（2025H2增长2%） - 毛利率38.35%，同比增长1.33个百分点 2. **渠道表现** - 线下零售收入80亿元，同比增长3.2% - 线上零售收入19.35亿元，同比增长21%，占比提升至19.48% - 仓配网络覆盖率超过70%，城市仓布局超过200个 - 7天极致快交服务覆盖大部分主销产品，经销商渠道库存周转大幅提升 3. **产品策略** - 赫兹功能沙发销售额3.5亿元 - 3D床垫销售额3.6亿元 - 定制环保7号系列销售额超5.5亿元 - 副品牌“顾家乐活”在下沉市场加速布局，收入高增 - 商品运营系统试点提升动销率12% ## 外贸业务分析 1. **收入增长** - 2025年外贸收入达93.26亿元，同比增长11.5%（2025H2增长13%） - 毛利率25.84%，同比下降1.31个百分点，主要受关税分摊影响 2. **跨境电商与品牌建设** - 自主品牌CHITA全年收入10.68亿元，占比外贸11.45%，高增 - 核心品类功能单椅、功能沙发增速尤为突出 - 北美市场构建前端营销赋能体系，东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局 3. **ODM业务优化** - 优化全球供应链，计划投资11.24亿元建设印尼基地 - 与现有越南、墨西哥、美国基地形成协同，降低贸易摩擦风险 ## 产品结构分析 1. **沙发业务** - 收入115.76亿元，同比增长13.44%（2025H2增长12%） - 功能沙发表现突出，自研铁架创新，12月收购登丰电气，提升电机电控能力 2. **卧室产品** - 收入34.65亿元，同比增长6.63% 3. **定制家具** - 收入10.31亿元，同比增长3.92% - 联合酷家乐发布行业首个AI设计大脑 ## 财务指标 1. **毛利率**：32.76%（+0.04pct） 2. **销售费用率**：17.14%（-0.68pct） 3. **管理+研发费用率**：3.7%（+0.18pct） 4. **财务费用率**：+0.21pct 5. **经营现金流净额**：27.74亿元（+3.50%） 6. **资产总计**：2025年为19,031亿元，预计2026-2028年逐年增长至23,780亿元 7. **负债合计**：2025年为8,135亿元，预计2026-2028年逐年增长至9,862亿元 8. **资产负债率**：42.75%（预计2026-2028年逐年下降至41.47%） 9. **净负债比率**：预计2026-2028年为负，逐步改善 10. **P/E估值**：2025年为13.98X，预计2026-2028年逐步降至10.46X ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（X） | |------|--------------|--------------------|--------| | 2025A | 200.56 | 17.9 | 13.98 | | 2026E | 213.76 | 20.73 | 12.07 | | 2027E | 227.56 | 22.12 | 11.31 | | 2028E | 243.71 | 23.92 | 10.46 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20% - **增持**：预期证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间 - **中性**：预期证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间 - **减持**：预期证券相对于沪深300指数涨幅低于-10% ## 风险提示 - 房地产市场复苏不及预期 - 行业竞争加剧 - 渠道建设不达预期 - 关税政策变化 - 供应链稳定性风险 ## 关键信息总结 - 顾家家居坚定推动零售转型，经营超额显著 - 内贸业务线上增长迅速，线下效率提升 - 外贸业务跨境电商高增，自主品牌CHITA表现亮眼 - 产品创新带动核心品类增长，功能沙发、3D床垫、定制环保系列表现突出 - 供应链优化，印尼基地建设提升全球竞争力 - 财务状况稳健，毛利率持续提升，经营现金流稳定 - 估值逐步下降，PE预计从13.98X降至10.46X，显示公司价值被市场低估 - 未来三年收入与利润预计稳步增长，盈利能力持续增强 ## 投资建议 - 维持“买入”评级 - 预计公司2026-2028年收入和利润将保持增长，具备穿越周期的能力 - 建议投资者关注其零售转型、产品创新及全球化布局的长期价值