20260423-浙商证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居点评报告_坚定推动零售转型_经营超额显著_4页_430kb

顾家家居（603816）点评报告总结

核心内容概览

顾家家居在2025年实现了显著的经营超额，营收和净利润均保持增长，显示出公司在零售转型和产品创新方面的强劲表现。报告日期为2026年04月23日，投资评级为“买入”，分析师为史凡可和傅嘉成。

业绩表现

1. 2025年整体业绩

   • 营收：200.56亿元，同比增长8.53%
   • 归母净利润：17.9亿元，同比增长26.37%
   • 扣非净利润：16.29亿元，同比增长25.13%
   • 2025年分红金额为11.33亿元，分红比例为63%，股息率为4.5%
   • 公告拟投资不超过11.88亿元建设产业总部

2. 2025年第四季度业绩

   • 单季收入：50.44亿元，同比增长7.82%
   • 归母净利润：2.52亿元，同比增长334%
   • 扣非归母净利润：2.4亿元，同比增长191%

内贸业务分析

1. 收入增长

   • 2025年内贸收入达99.4亿元，同比增长6%（2025H2增长2%）
   • 毛利率38.35%，同比增长1.33个百分点

2. 渠道表现

   • 线下零售收入80亿元，同比增长3.2%
   • 线上零售收入19.35亿元，同比增长21%，占比提升至19.48%
   • 仓配网络覆盖率超过70%，城市仓布局超过200个
   • 7天极致快交服务覆盖大部分主销产品，经销商渠道库存周转大幅提升

3. 产品策略

   • 赫兹功能沙发销售额3.5亿元
   • 3D床垫销售额3.6亿元
   • 定制环保7号系列销售额超5.5亿元
   • 副品牌“顾家乐活”在下沉市场加速布局，收入高增
   • 商品运营系统试点提升动销率12%

外贸业务分析

1. 收入增长

   • 2025年外贸收入达93.26亿元，同比增长11.5%（2025H2增长13%）
   • 毛利率25.84%，同比下降1.31个百分点，主要受关税分摊影响

2. 跨境电商与品牌建设

   • 自主品牌CHITA全年收入10.68亿元，占比外贸11.45%，高增
   • 核心品类功能单椅、功能沙发增速尤为突出
   • 北美市场构建前端营销赋能体系，东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局

3. ODM业务优化

   • 优化全球供应链，计划投资11.24亿元建设印尼基地
   • 与现有越南、墨西哥、美国基地形成协同，降低贸易摩擦风险

产品结构分析

1. 沙发业务

   • 收入115.76亿元，同比增长13.44%（2025H2增长12%）
   • 功能沙发表现突出，自研铁架创新，12月收购登丰电气，提升电机电控能力

2. 卧室产品

   • 收入34.65亿元，同比增长6.63%

3. 定制家具

   • 收入10.31亿元，同比增长3.92%
   • 联合酷家乐发布行业首个AI设计大脑

财务指标

1. 毛利率：32.76%（+0.04pct）
2. 销售费用率：17.14%（-0.68pct）
3. 管理+研发费用率：3.7%（+0.18pct）
4. 财务费用率：+0.21pct
5. 经营现金流净额：27.74亿元（+3.50%）
6. 资产总计：2025年为19,031亿元，预计2026-2028年逐年增长至23,780亿元
7. 负债合计：2025年为8,135亿元，预计2026-2028年逐年增长至9,862亿元
8. 资产负债率：42.75%（预计2026-2028年逐年下降至41.47%）
9. 净负债比率：预计2026-2028年为负，逐步改善
10. P/E估值：2025年为13.98X，预计2026-2028年逐步降至10.46X

盈利预测与估值

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：预期证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间
• 中性：预期证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
• 减持：预期证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%

风险提示

• 房地产市场复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 渠道建设不达预期
• 关税政策变化
• 供应链稳定性风险

关键信息总结

• 顾家家居坚定推动零售转型，经营超额显著
• 内贸业务线上增长迅速，线下效率提升
• 外贸业务跨境电商高增，自主品牌CHITA表现亮眼
• 产品创新带动核心品类增长，功能沙发、3D床垫、定制环保系列表现突出
• 供应链优化，印尼基地建设提升全球竞争力
• 财务状况稳健，毛利率持续提升，经营现金流稳定
• 估值逐步下降，PE预计从13.98X降至10.46X，显示公司价值被市场低估
• 未来三年收入与利润预计稳步增长，盈利能力持续增强

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计公司2026-2028年收入和利润将保持增长，具备穿越周期的能力
• 建议投资者关注其零售转型、产品创新及全球化布局的长期价值