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顾家家居深度报告总结

核心内容概述

顾家家居（603816）是国内领先的软体家具企业，专注于客餐厅及卧室家具的研发、生产与销售。公司产品远销全球120多个国家和地区，拥有超过3000家品牌专卖店。2016年10月，公司成功在上海证券交易所A股上市，募集资金净额达19.57亿元，用于产能扩张、信息化建设和渠道拓展。公司业务涵盖“老三类”（功能性沙发、布艺沙发、床垫）和“新三类”（定制家具、欧美沙发、米檬家具），并积极拓展海外市场。报告预测公司未来三年将保持强劲增长，2016-2018年营业收入分别为46.18亿元、61.16亿元和78.79亿元，净利润分别为5.79亿元、7.90亿元和10.23亿元，对应EPS分别为1.39元、1.9元和2.45元，给予买入评级。

主要观点

1. 业务增长动力强劲

• 功能性沙发：国内增长超过40%，海外市场增长超过100%，成为公司主要增长引擎。
• 布艺沙发：2017年预计保持50%增速，满足80后消费者对舒适与简约的需求。
• 床垫业务：随着河北产能释放和品牌效应形成，预计2017年实现爆发式增长，未来保持50%-60%增长。
• 软床业务：自2014年起自主生产，保持年均35%增速，2016年收入预计达6亿元。

2. 渠道建设与品牌塑造

• 国内渠道：采用“直营+特许经销”模式，覆盖全国，计划每年新增门店1000家，净增400-500家。
• 国外渠道：主要采用“ODM+直营+经销”模式，2016年上半年外销占比达1/3，且逆市增长。
• 品牌建设：公司聘请张学友、邓超等明星代言，开展多项品牌推广活动，提升品牌影响力和产品美誉度。

3. 新业务线拓展

• 定制家具：公司成立专门事业部，16年收入不到3000万元，预计2017年大幅增长。
• 欧美沙发：与LA-Z-BOY合作，产品定位中高端，2017年将加大门店铺设力度。
• 米檬家具：作为新兴品牌，预计2017年收入增长明显。

4. 产能扩张与布局

• 公司现有三个生产基地，预计2017年总产能突破130万套，2017年底将在嘉兴新建工厂，产能预计70万套。
• 公司计划未来在西南和华南地区新建工厂，完成全国型布局。

5. 管理与研发优势

• 管理机制：采用职业经理人制度，激励机制灵活，管理团队凝聚力强。
• 研发能力：拥有200-300名研发人员，与全球10多个设计团队合作，每年推出数百款新品，获得100多项设计奖项和700多个专利。

6. 外延并购与大家居战略

• 公司拥有近25亿元的现金储备，积极进行外延并购，拓展产品线，打造“大家居”生态。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2016年预计46.18亿元，2017年61.16亿元，2018年78.79亿元。
• 净利润：2016年5.79亿元，2017年7.90亿元，2018年10.23亿元。
• EPS：2016年1.39元，2017年1.9元，2018年2.45元。
• P/E：2016年35.76倍，2017年26.24倍，2018年20.27倍。

风险提示

• 原材料价格波动：皮革、海绵、木材等原材料价格波动可能影响成本。
• 汇率与贸易政策风险：人民币汇率波动及中美贸易政策不确定性可能影响出口业务。
• 市场竞争加剧：国内软体家具行业竞争激烈，中小企业可能面临淘汰压力。

未来成长动力分析

• 行业空间大：国内软体家具市场规模约1600亿元，行业极度分散，利于龙头企业发展。
• 城镇化推进：2020年户籍人口城镇化率目标45%，带动三、四线城市家具需求增长。
• 消费升级：80后成为消费主力，追求高品质家具，推动改善型需求。
• 房地产后周期效应：2016年商品房销售增长带动2017年家具需求增长。
• 美国市场复苏：美国经济持续复苏，公司出口业务增长可期。

结论

顾家家居凭借强大的内生增长动力、多元的产品线和完善的渠道布局，展现出良好的发展前景。公司未来将继续拓展市场，提升品牌影响力，实现业绩持续增长。尽管面临原材料价格波动和贸易政策不确定性等风险，但其强大的现金流、研发能力和管理机制为其提供坚实支撑，预计在2017年及以后将实现业绩放量，值得投资者关注。