20181015-华泰证券-顾家家居-603816.SH-拟收购喜临门23_股权_强强联合发展可期_5页_976kb
报告摘要
顾家家居收购喜临门23%股权分析总结
核心内容
顾家家居（603816）计划以不低于13.8亿元的价格收购喜临门不低于23%的股权，若交易完成，喜临门将成为顾家家居的控股子公司。此次收购旨在通过资源整合和协同效应，加速市场份额拓展，巩固其在软体家居领域的龙头地位。
主要观点
-
战略协同效应显著
顾家家居与喜临门在软体家居领域各有优势，顾家家居以沙发为核心，布局软床、床垫等品类，喜临门则在床垫领域具有领先优势。此次合作有望实现产品、渠道和品牌的深度融合，提升整体竞争力。 -
地产下行期的强强联合
在地产调控持续加压、家居行业竞争加剧的背景下，两家龙头企业通过并购实现资源整合，有望在低迷市场中抢占更多市场份额，提升行业集中度。 -
盈利预测与估值
维持“买入”评级，预计2018-2020年顾家家居EPS分别为2.51、3.28、3.79元。参考可比公司2018年19倍PE均值，结合公司市场覆盖广、产品矩阵完善等优势，给予2018年23-24倍PE估值，对应目标价57.73-60.24元。 -
财务表现稳健
公司营业收入和净利润持续增长，2018年预计达到89.02亿元和10.75亿元。毛利率和净利率保持稳定，ROE和ROIC均表现良好，显示公司盈利能力较强。 -
风险提示
交易协议签署存在不确定性，业务整合效果亦需观察。
关键信息
- 交易金额：不低于13.8亿元
- 收购比例：不低于23%股权
- 交易方式：现金支付
- 目标公司：喜临门
- 当前股价：41.15元
- 合理价格区间：57.73-60.24元
- EPS预测：2018年2.51元，2019年3.28元，2020年3.79元
- 可比公司PE均值：2018年19倍
- 主要财务指标：
- 2018年营业收入预计为89.02亿元，同比增长33.56%
- 归母净利润预计为10.75亿元，同比增长30.65%
- 毛利率预计为37.97%，净利率预计为12.07%
经营预测与财务数据
营业收入与净利润预测
| 年度 | 营业收入 (百万元) | 净利润 (百万元) |
|---|---|---|
| 2016 | 4,795 | 575.05 |
| 2017 | 6,665 | 822.45 |
| 2018E | 8,902 | 1,075 |
| 2019E | 11,685 | 1,404 |
| 2020E | 15,072 | 1,621 |
财务比率分析
| 指标 | 2016 (%) | 2017 (%) | 2018E (%) | 2019E (%) | 2020E (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.44 | 37.26 | 37.97 | 37.56 | 37.18 |
| 净利率 | 11.99 | 12.34 | 12.07 | 12.02 | 10.75 |
| ROE | 16.73 | 20.56 | 21.15 | 21.66 | 20.00 |
| ROIC | 20.33 | 34.77 | 88.10 | 98.11 | 105.31 |
| 资产负债率 | 33.92 | 38.63 | 36.19 | 36.14 | 35.81 |
| 净负债比率 | 7.34 | 1.22 | 2.21 | 1.43 | 1.25 |
| 流动比率 | 2.14 | 1.68 | 2.15 | 2.24 | 2.35 |
| 速动比率 | 1.75 | 1.33 | 1.71 | 1.75 | 1.82 |
| PE (倍) | 30.64 | 21.42 | 16.40 | 12.55 | 10.87 |
| PB (倍) | 5.13 | 4.41 | 3.47 | 2.72 | 2.17 |
| EV/EBITDA (倍) | 22.96 | 16.00 | 11.83 | 9.00 | 7.77 |
估值对比
| 证券代码 | 公司简称 | 当前股价 (元) | 当前市值 (亿元) | 2018E净利润 (亿元) | 2019E净利润 (亿元) | 2020E净利润 (亿元) | 2018EPE | 2019EPE | 2020EPE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600337.SH | 美克家居 | 4.39 | 77.92 | 4.98 | 6.44 | 8.21 | 16 | 12 | 9 |
| 603008.SH | 喜临门 | 11.66 | 46.04 | 3.74 | 5.00 | 6.59 | 12 | 9 | 7 |
| 300616.SZ | 尚品宅配 | 80.20 | 159.34 | 5.33 | 7.34 | 10.02 | 30 | 22 | 16 |
| 002572.SZ | 索菲亚 | 18.59 | 171.66 | 11.60 | 14.73 | 18.47 | 15 | 12 | 9 |
| 603833.SH | 欧派家居 | 83.51 | 350.98 | 17.04 | 21.69 | 27.21 | 21 | 16 | 13 |
| 平均值 | - | - | - | - | - | - | 19 | 14 | 11 |
总结
顾家家居通过收购喜临门23%股权，强化了其在软体家居领域的市场地位，预计未来三年业绩将持续增长。公司具备良好的盈利能力和财务结构，维持“买入”评级，合理价格区间为57.73-60.24元。同时，公司财务指标稳健，具备较强的抗风险能力。
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