20181015-国金证券-顾家家居-603816.SH-拟收购喜临门23_的股权_软体家具优势强化_4页_1mb

顾家家居 (603816.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

顾家家居近期获得“买入”评级，其股价为41.15元，公司正计划收购喜临门不低于23%的股权，以强化其在软体家具领域的竞争力。该收购将有助于公司拓展产品线，提升市场份额，同时增强其应对中美贸易战的能力。

主要观点

1. 公司基本面稳健

• 顾家家居在2016年至2020年的经营表现良好，净利润增长率稳定，预计未来三年将保持29.9%的复合增长率。
• 公司2018年每股收益预测为2.56元，对应市盈率16.07倍；2019年预测为3.31元，对应市盈率12.44倍；2020年预测为4.21元，对应市盈率9.78倍。

2. 市场表现与增长潜力

• 顾家家居上半年实现营收增长30%以上，主要得益于空白城市覆盖和门店扩张。
• 2018年三季度预期继续增长，明星IP促销活动“816顾家周”将推动业绩表现。

3. 收购喜临门的战略意义

• 喜临门是床垫行业前三甲品牌，2017年市占率4.2%，而顾家市占率1.24%，排名前五。
• 收购将显著提升顾家的收入和市场地位，但也带来品牌定位接近和整合难度的问题。
• 喜临门已在泰国设立子公司以应对贸易战，顾家计划在越南租赁工厂，转移对美出口业务。

4. 财务健康状况

• 公司每股净资产逐年增长，预计2020年将达到16.61元。
• 每股经营性现金流稳步增长，2020年预计达到5.09元。
• 资产负债率保持在合理范围，2020年预计为38.94%。

关键信息

1. 市场数据

• 已上市流通A股：89.10百万股
• 总市值：17,607.71百万元
• 年内股价最高最低：75.68/41.13元
• 沪深300指数：3170.73
• 上证指数：2606.91

2. 经营分析

• 2018年上半年喜临门营收增长55.62%，剔除并表因素后内生增长37.15%。
• 自主品牌收入增长50%，占比提升4个百分点。
• 酒店工程端增长22%，OEM/ODM增长34%，各业务保持良好增长。
• 顾家家居计划在2018年新增800家门店，单店收入有望突破100万元，同店增速超10%。

3. 盈利预测

• 顾家家居预计2018-2020年完全摊薄后EPS分别为2.56元、3.31元、4.21元。
• 对应PE分别为16倍、12倍、10倍，显示估值逐步下降，但成长性依然强劲。

4. 风险因素

• 房地产调控风险
• 原材料价格波动风险
• 营销管理风险
• 商誉减值风险
• 并购失败风险

附录摘要

1. 三张报表预测

• 损益表：主营业务收入逐年增长，净利润增长率维持在20%以上。
• 现金流量表：经营活动现金流稳步增长，投资活动现金流在2018年后有所改善。
• 资产负债表：流动资产和非流动资产均稳步增长，负债股东权益合计逐年上升。

2. 比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产逐年增长，每股经营性现金流稳步提升。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率持续改善，投入资本收益率稳步上升。
• 资产管理能力：应收账款周转天数保持稳定，存货周转天数逐步下降。
• 偿债能力：净负债/股东权益持续下降，资产负债率保持可控。

投资建议与评级

• 市场相关报告评级：近期多数报告给予“买入”评级，平均评分1.49，表明市场普遍看好顾家家居。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

结论

顾家家居在2018年表现出强劲的业绩增长和稳健的财务状况，计划收购喜临门股权将进一步巩固其在软体家具市场的地位。公司未来三年的盈利预测显示其持续成长潜力，尽管面临一定的市场和经营风险，但整体仍被市场看好，维持“买入”评级。