20181114-中泰证券-顾家家居-603816.SH-多品类战略再下一城_补强床垫出口业务_3页_646kb

顾家家居（603816）投资分析总结

核心内容概述

顾家家居近期通过收购玺堡家居，进一步推进其多品类发展战略，重点补强床垫出口业务。该交易以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权，交易完成后，顾家寝具、恒翔投资、熊羽将分别持有51%、43.729%、5.271%的股权。此次收购旨在增强公司在海外床垫市场的竞争力，同时通过整合资源，提升整体业务布局。

主要观点

• 战略意义：此次收购是顾家家居多品类战略的重要一步，有助于公司在软体家居领域形成更完整的业务链条。
• 业绩承诺：玺堡家居承诺2019-2021年三年累计实现净利润1.755亿元，若未达标，实际控制人将进行业绩补偿。
• 市场潜力：玺堡家居主要经营床垫出口业务，产品覆盖乳胶、棕棕、记忆绵、弹簧床垫等细分品类，客户包括Walmart、亚马逊等国际知名品牌。
• 竞争壁垒：通过竞业禁止协议，保障了下游订单的稳定性，增强了公司对国际市场的控制力。
• 估值分析：交易价格对应2018年/2019年净利润约24倍/15倍PE，未来三年平均净利润约12.8倍PE，显示市场对公司未来盈利能力的认可。

关键信息

交易结构

• 交易方式：股权转让和增资
• 交易金额：4.24亿元
• 股权结构：
  • 顾家寝具：51%
  • 恒翔投资：43.729%
  • 熊羽：5.271%

财务表现

• 营业收入：预计2018-2020年分别为86.96亿、111.58亿、141.41亿元，年均增长率约28.31%
• 净利润：预计2018-2020年分别为10.33亿、13.47亿、17.28亿元，年均增长率约30.34%
• 每股收益：预计2018-2020年分别为2.40元、3.13元、4.01元
• PE与PB：2018-2020年PE预计分别为22.06倍、16.92倍、13.19倍；PB预计分别为4.79倍、4.04倍、3.43倍
• ROIC：预计2018-2020年分别为40.73%、44.20%、43.28%，显示公司资本回报能力持续增强

增长驱动

• 国内市场：2018前三季度床垫及软床收入近9亿元，以内销为主
• 海外市场：玺堡家居在欧洲、美国等市场有较强影响力，2017年/2018前8月收入分别为2.13亿元、3.27亿元
• 产能与渠道：玺堡家居泉州产业园占地50万方，年产能超过150万张床垫；2018年9月在马来西亚设立工厂，应对贸易关税加征

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司治理优秀、国内外业务稳健发展、TDI原材料等因素影响，若能有效整合收购公司，将为公司发展提供有力支撑
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为2.40元、3.13元、4.01元，对应“买入”评级

风险提示

• 地产景气度下滑风险
• 竞争加剧导致行业平均利润率下滑风险

财务指标概览

营运与资本结构分析

结论

顾家家居通过收购玺堡家居，显著增强了其在床垫出口领域的竞争力。该交易不仅补充了公司产品线，还拓展了海外市场，提升了品牌影响力。公司整体财务状况稳健，盈利能力持续增长，ROIC表现优异，具备较强抗风险能力。结合其多品类战略与市场拓展，我们继续看好其未来发展，并给予“买入”评级。