20181029-国金证券-顾家家居-603816.SH-单季增长略有放缓_喜临门并购案进行中_4页_1mb

顾家家居 (603816.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

顾家家居（603816.SH）近期获得“买入”评级，其市场表现和财务数据展现出稳健增长趋势。公司当前股价为43.58元人民币，总市值为18,647.49百万元人民币。公司主要业务涵盖软体家具、床垫及软床等，内销和外销占比分别为66%和34%，且在2018年前三季实现了营收和归母净利润的同比增长。

主要观点

业绩表现

• 前三季度公司分别实现营收63.93亿元和归母净利润7.86亿元，同比增长分别为31.87%和26.70%。
• 公司2018年Q3通过“816大促”活动实现约2.5亿元的并表新增收入，但剔除该活动影响后，Q3单季内生收入增长环比略有下降。
• 沙发业务增长稳健，休闲沙发收入超过20亿元，功能沙发增速最快，达到40%以上。
• 床垫及软床业务延续30%以上的高增长，但门店数量仍不足千家，单店收入保持在百万元左右。

并购动态

• 公司拟收购喜临门23%的股权，并计划在二级市场进行增持，以强化其在软体家具领域的竞争力。
• 喜临门为国内第二大床垫品牌，若并购成功，将推动顾家家居成为国内床垫床品第一大品牌。
• 并购可能带来同业竞争，且喜临门前三季净利润下滑，短期内可能对顾家业绩形成压力。
• 喜临门的影视传媒业务可能对顾家的估值产生拖累。

投资建议

• 公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测分别为2.45元、3.10元和4.00元，对应PE分别为18倍、14倍和11倍。
• 由于多品类协同效应处于初期，公司预计未来三年CAGR为27.7%。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：89.10百万股
• 年内股价最高最低：75.68元/39.90元
• 沪深300指数：3076.89
• 上证指数：2542.10

财务指标

• 每股收益（2018E）：2.455元
• 每股净资产（2018E）：11.500元
• 每股经营性现金流（2018E）：2.021元
• 净利润率（2018E）：11.8%
• 资产负债率（2018E）：49.04%

风险因素

• 原材料价格波动
• 营销管理风险
• 房地产调控风险
• 商誉减值风险

盈利预测与评级分析

盈利预测

• 2018E主营业务收入：8,916百万元
• 2018E税前利润：1,367百万元
• 2018E净利润：1,060百万元
• 2019E主营业务收入：11,586百万元
• 2019E税前利润：1,737百万元
• 2019E净利润：1,337百万元
• 2020E主营业务收入：14,945百万元
• 2020E税前利润：2,251百万元
• 2020E净利润：1,722百万元

投资建议评级

• 市场平均投资建议评分：1.46（买入）
• 评分对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

附录信息

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐和目标定价

• 2017-05-22：买入，目标价67.30元
• 2018-01-19：买入，目标价N/A
• 2018-08-22：买入，目标价N/A

市场中相关报告评级比率分析

• 一周内：买入2次
• 一月内：买入9次，增持3次
• 二月内：买入17次，增持6次
• 三月内：买入35次，增持13次
• 六月内：买入55次，增持20次

投资建议总结

顾家家居在2018年展现出较强的盈利能力与增长潜力，尽管Q3单季内生收入增长有所放缓，但整体表现仍符合预期。公司通过并购喜临门，进一步强化了其在软体家具市场的地位，但需注意潜在的同业竞争和业绩压力。市场普遍给予“买入”评级，认为公司未来增长有保障，具备较高的投资价值。