20180824-东北证券-顾家家居-603816.SH-主营增长迅速_业绩符合预期_5页_597kb

顾家家居（603816）公司点评总结

核心内容概览

顾家家居（603816）是一家主营家具制造的公司，2018年上半年实现营收40.49亿元，同比增长30.15%；归母净利润4.83亿元，同比增长24.36%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长21.84%。其中，第二季度营收21.97亿元，同比增长26.90%，归母净利润2.14亿元，同比增长6.96%。公司多品类业务增长迅速，其中沙发、配套产品、床垫、餐椅分别同比增长17.54%、32.84%、22.56%、25.86%。信息技术服务、红木家具、定制家具等新业务也贡献了部分收入。

主要观点

• 营收增长显著：公司上半年营收持续增长，主要得益于多品类业务的快速扩张，尤其是配套产品和餐椅的增长表现突出。
• 净利润增长稳健：归母净利润同比增长24.36%，扣非后净利润同比增长21.84%，表明公司盈利能力保持稳定。
• 毛利率有所下滑：上半年毛利率为35.98%，同比下降2.27个百分点。主要由于原材料价格上涨，如TDI价格同比上涨13.75%，以及大理石、木材等采购成本上升。但公司通过提升运营效率，期间费用率同比下降1.77个百分点，达到22.34%。
• 汇率影响显著：上半年汇率对毛利率的影响为5.6%，预计下半年出口业务毛利率将有所改善。
• 新业务拓展：信息技术服务、红木家具、定制家具等新业务逐步发展，为公司带来新的增长点。
• 外延并购：公司通过并购罗尔夫奔驰（99.92%股权）和班尔奇（60%股权）等，进一步扩展业务版图。同时，公司间接持有居然之家1.6451%的股权，增强了市场影响力。
• 渠道下沉：公司优化开店流程，上半年净开门店近500家，新进驻城市84个，优化城市47个，渠道网络持续扩张。
• 生产基地建设：嘉兴王江泾项目（一期）主体结构完成，预计2021年前达纲；华中（黄冈）基地将于9月动工，预计2022年底达纲，产能释放将提升公司整体营收能力。
• 供应链优化：公司通过精益生产、自动化及供应链协同，实现订单交付周期缩短29%，存货周转天数提升15%，运营效率明显改善。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.42元、3.68元、4.55元，对应PE分别为22X、15X、12X，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
• 风险提示：公司面临渠道开拓不顺利及地产销售不及预期的风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为40.49亿元，同比增长30.15%；预计2018-2020年分别为88.47亿元、116.79亿元、145.43亿元。
• 归母净利润：2018年上半年为4.83亿元，同比增长24.36%；预计2018-2020年分别为10.37亿元、14.84亿元、18.57亿元。
• 毛利率：上半年为35.98%，同比下降2.27个百分点，预计下半年将有所改善。
• 期间费用率：上半年为22.34%，同比下降1.77个百分点，其中销售费用率下降2.04个百分点，管理费用率上升0.62个百分点。
• 资产负债率：2018年预计为42.63%，略有上升，但整体财务状况稳健。
• 现金流：公司经营活动净现金流持续增长，预计2018-2020年分别为10.31亿元、18.81亿元、22.04亿元。

估值与市场表现

• 市盈率（PE）：2018年预计为22.08倍，较2017年27.86倍有所下降。
• 市净率（PB）：2018年预计为4.88倍，较2017年5.69倍下降。
• 股价表现：2018年8月23日收盘价为53.51元，6个月目标价为8096元，股价波动较大，但整体趋势向好。

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内股价涨幅预期超越市场基准15%以上）。
• 行业评级：未提及，但公司所处行业为家用轻工/轻工制造，具有增长潜力。

总结

顾家家居在2018年上半年表现出强劲的营收和净利润增长，主要得益于多品类业务扩张和渠道下沉策略的实施。尽管毛利率受到原材料价格上涨和股权激励费用的影响有所下滑，但公司通过提升运营效率，有效控制了期间费用率。同时，外延并购和新业务拓展为公司带来了新的增长动力。未来，随着生产基地的产能释放和出口业务毛利率的改善，公司有望实现更稳健的增长。投资者需关注渠道开拓和地产销售方面的潜在风险。