核心内容
顾家家居（603816.SH）近期被分析师维持“买入”评级，主要基于其并购玺堡家居的进展及公司整体业绩表现。公司当前股价为52.92元人民币，总市值约为22,792.17百万元人民币，年内股价波动范围为39.90元至75.68元。
主要观点
并购玺堡家居，强化床垫业务
公司拟通过全资子公司顾家寝具，以人民币4.24亿元收购泉州玺堡家居科技有限公司51%的股权。此次并购将显著增强公司在床垫业务领域的实力。
- 玺堡家居背景：是国内床垫出口领军企业，覆盖全球80多个国家和地区，2018年1-8月实现营收3.27亿元，净利润2,281.89万元。
- 业绩承诺：玺堡家居承诺2019-2021年分别实现营收10/11/12亿元，净利润5,500/6,500/7,500万元。
- 协同效应：玺堡拥有完整的海绵及乳胶生产线，能够与公司现有沙发、床品业务形成供应链和产能协同。
业绩表现稳健
公司前三季度业绩增长稳健，营收同比增长31.87%，剔除并表贡献后同比增长约25%。然而，由于中美贸易战影响，应收账款增至6.64亿元。
- 盈利能力：公司2018年预计实现归属于母公司的净利润1,051百万元，净利率为11.8%。
- 成长性：2018-2020年EPS预测为2.45/3.10/4.00元，三年CAGR为27.7%。
- 估值：对应PE分别为22/17/13倍，显示公司估值逐步下降，但成长性仍被看好。
关键信息
财务指标
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 摊薄每股收益(元) |
1.39 |
1.92 |
2.45 |
3.10 |
4.00 |
| 每股净资产(元) |
8.33 |
9.34 |
11.50 |
13.58 |
16.26 |
| 每股经营性现金流(元) |
2.34 |
2.63 |
2.02 |
3.34 |
5.20 |
| 市盈率(倍) |
34 |
31 |
22 |
17 |
13 |
| 净利润增长率(%) |
15.40% |
43.02% |
27.78% |
26.35% |
28.94% |
| 净资产收益率(%) |
16.73% |
20.56% |
21.34% |
22.84% |
24.60% |
风险因素
- 原材料价格波动风险
- 营销管理风险
- 房地产调控风险
- 中美贸易战风险
- 商誉减值风险
- 并购无法达成风险
投资建议
分析师认为，顾家家居加速床垫领域布局，有助于“大家居”战略的实施，提升各业务线条间的协同效应。尽管并购存在不确定性，但公司基本面稳健，成长性明确，维持“买入”评级。
市场相关报告分析
评级分布
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
6 |
29 |
32 |
54 |
67 |
| 增持 |
0 |
6 |
7 |
15 |
19 |
| 中性 |
1 |
2 |
5 |
7 |
7 |
| 减持 |
0 |
1 |
1 |
1 |
1 |
评分说明
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
目标定价历史
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价(元) |
目标价(元) |
| 1 |
2017-05-22 |
买入 |
52.49 |
67.30~67.30 |
| 2 |
2017-08-23 |
买入 |
54.07 |
N/A |
| 3 |
2018-01-19 |
买入 |
63.16 |
N/A |
| 4 |
2018-02-27 |
买入 |
62.59 |
N/A |
| 5 |
2018-03-01 |
买入 |
59.94 |
N/A |
| 6 |
2018-04-26 |
买入 |
61.00 |
N/A |
| 7 |
2018-05-02 |
买入 |
60.96 |
N/A |
| 8 |
2018-08-22 |
买入 |
54.00 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入(百万元) |
3,685 |
4,795 |
6,665 |
8,916 |
11,586 |
14,945 |
| 毛利(百万元) |
1,516 |
1,939 |
2,483 |
3,363 |
4,409 |
5,709 |
| 营业利润(百万元) |
548 |
601 |
836 |
1,192 |
1,553 |
2,058 |
| 净利润(百万元) |
491 |
572 |
831 |
1,060 |
1,337 |
1,722 |
现金流量表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
761 |
967 |
1,127 |
865 |
1,429 |
2,225 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-250 |
-1,601 |
-1,443 |
-624 |
55 |
17 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
-411 |
1,554 |
-11 |
1,772 |
-577 |
-702 |
| 现金净流量(百万元) |
100 |
920 |
-327 |
2,013 |
907 |
1,539 |
资产负债表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金(百万元) |
263 |
1,249 |
886 |
2,899 |
3,806 |
5,345 |
| 应收款项(百万元) |
272 |
396 |
481 |
750 |
975 |
1,258 |
| 存货(百万元) |
446 |
683 |
878 |
959 |
1,239 |
1,594 |
| 资产总计(百万元) |
2,372 |
5,220 |
6,561 |
9,732 |
11,255 |
13,585 |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益(元) |
1.510 |
1.394 |
1.921 |
2.455 |
3.101 |
3.999 |
| 每股净资产(元) |
3.118 |
8.333 |
9.342 |
11.500 |
13.578 |
16.257 |
| 每股经营现金净流(元) |
2.307 |
2.345 |
2.632 |
2.021 |
3.339 |
5.196 |
| 每股股利(元) |
0.000 |
0.700 |
0.960 |
0.810 |
1.023 |
1.320 |
回报率
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率(%) |
48.42% |
16.73% |
20.56% |
21.34% |
22.84% |
24.60% |
| 总资产收益率(%) |
21.01% |
11.02% |
12.54% |
10.80% |
11.80% |
12.60% |
| 投入资本收益率(%) |
31.03% |
14.33% |
16.66% |
12.81% |
15.09% |
17.11% |
增长率
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入增长率(%) |
13.74% |
30.11% |
39.02% |
33.77% |
29.94% |
28.99% |
| EBIT增长率(%) |
7.61% |
13.69% |
23.42% |
41.08% |
33.86% |
30.91% |
| 净利润增长率(%) |
17.42% |
15.40% |
43.02% |
27.78% |
26.35% |
28.94% |
资产管理能力
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转天数 |
19.7 |
21.3 |
21.0 |
28.0 |
28.0 |
28.0 |
| 存货周转天数 |
81.7 |
72.2 |
68.2 |
63.0 |
63.0 |
63.0 |
| 应付账款周转天数 |
41.3 |
46.2 |
43.2 |
43.0 |
43.0 |
43.0 |
| 固定资产周转天数 |
86.0 |
80.6 |
63.3 |
63.8 |
51.5 |
42.7 |
偿债能力
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净负债/股东权益 |
13.47% |
-32.43% |
-28.71% |
-24.20% |
-35.98% |
-51.97% |
| EBIT利息保障倍数 |
37.8 |
211.6 |
16.9 |
36.9 |
22.3 |
45.9 |
| 资产负债率 |
56.28% |
33.92% |
38.63% |
49.04% |
47.95% |
48.36% |
