20230131-申银万国期货-2月份黑色系期货投资策略报告_供需同向修复_关注库存矛盾累积_13页_1mb

申银万国期货2月黑色系期货投资策略报告总结

核心内容

本报告由申银万国期货分析师李公然发布，主要围绕2023年2月黑色系期货的投资策略展开，分析了当前黑色产业链的供需状况、市场预期及潜在风险。

主要观点

• 黑色系整体反弹：自2022年10月底以来，黑色系期货整体开启趋势性反弹，螺纹钢、热卷、铁矿、焦炭等合约均有显著涨幅。
• 估值处于偏高位：螺纹钢05合约估值接近电炉成本线，盘面相对现货出现升水，钢厂利润虽未明显脱离0轴，但整体估值已处于阶段性中性偏高区间。
• 供需同向修复：2月成材价格运行的关键在于供需同向修复，库存压力逐步累积，供给回升的确定性高于需求。
• 库存矛盾关注点：成材库存相对偏低，但若供给回升速度超过需求修复，库存去化斜率偏慢将对价格形成压制。
• 地产需求修复缓慢：尽管政策支持，但居民部门对一手房的购买意愿尚未明显改善，地产链条内生性修复或难以在一季度实现。
• 基建需求支撑明显：政策对基建的推动较强，预计对黑色系终端需求形成正向拉动。
• 电炉复产或带来压力：随着钢价上涨，电炉复产可能在正月15后明显增加，对螺纹钢供应形成一定拖累。

关键信息

一、2月操作策略

• 操作类型：螺纹钢及合约反套
• 开仓区间：50-60元/吨
• 止损位：65-75元/吨
• 退出区间：15-25元/吨
• 仓位建议：10%

二、行情分析

1. 行业动态

• 矿山产量情况：

  • 力拓：四季度产量8950万吨，同比增加6%，2023年产量目标维持3.2-3.35亿吨。
  • 必和必拓：四季度产量7429.2万吨，同比增加1%，2023年产量目标维持2.78-2.9亿吨。
  • FMG：四季度产量5000万吨，同比增加2%，2023年发运目标维持1.87-1.92亿吨。

• 春节期间库存与需求：

  • 五大材产量858万吨，环比+6.9万吨，农历同比-36万吨。
  • 钢厂库存+153.3万吨，社会库存+178.5万吨，表观需求+331.2万吨。
  • 螺纹钢总库存961.4万吨，同比去年农历偏低5.8%。

2. 热点问题

• 二手房市场活跃：全国70城中56城二手房需求热度上涨，部分城市如成都、重庆、深圳等增幅显著。
• 新房市场冷清：全国40个重点城市新房成交量仅为35.7万平方米，同比下降14%。
• 政策支持复工复产：16省市发布支持政策，推动重大项目开工，如河南、广东、上海、浙江等，均设定较高的投资目标。

交易逻辑

1. 供给回升确定性大于需求：

   • 供给端恢复较快，需求端仍存在不确定性，库存去化速度可能影响价格走势。
   • 若库存累积速度超过需求修复，钢价或面临回调风险。

2. 钢厂复产释放补库需求：

   • 高炉未明显减产，铁水产量稳定，对炉料形成刚需支撑。
   • 铁矿和双焦库存处于低位，复产将推动补库需求，利好炉料价格。
   • 螺纹钢估值偏高，库存矛盾累积或压制整体走势。

风险提示

• 政策限制风险：钢厂复产可能因政策限制而受阻，导致成材价格大幅上涨。
• 美联储加息风险：若美联储超预期加息，可能对成材价格形成短期下跌压力。

总结

2月黑色系期货市场将面临供需同向修复的格局，成材库存压力逐步累积，成为价格运行的关键因素。螺纹钢估值偏高，需警惕库存矛盾带来的回调风险。供给端恢复较快，但需求端尤其是地产用钢仍存在不确定性，政策支持的基建有望提供一定支撑。建议关注螺纹钢与炉料的反套机会，同时警惕政策和外部环境带来的风险。