20230201-申银万国期货-2月份资产配置报告_宏观主线充分演绎_市场波动或逐步上升_10页_918kb

申银万国期货2月份资产配置报告总结

核心内容概述

本报告由申银万国期货分析师汪洋与刘鸿于2023年1月31日发布，主要分析2023年1月全球资产价格表现，并展望2023年一季度的市场走势。报告指出，当前影响资产价格的主要宏观主线包括中国防疫措施调整、房地产融资环境改善、美联储加息放缓以及欧洲能源危机缓解。这些因素共同推动了全球股市上涨、美元指数下跌、人民币升值、大宗商品价格上涨以及美债利率回落、中国国债利率上升的趋势。

主要观点

一、资产表现回顾：四大交易主线

• 中国防疫措施调整：推动消费需求全面恢复，对股市和大宗商品价格形成支撑。
• 房地产政策调整：融资环境改善、销售政策优化，降低房企违约风险，对港股、A股及房地产相关资产带来利好。
• 美联储加息放缓：美国通胀回落，市场对加息周期结束的预期增强，带动股市和债市上涨。
• 欧洲能源危机缓解：提升欧洲经济景气度，推动欧元升值和美元贬值。

在这些宏观主线的影响下，全球股市普遍上涨，人民币对美元升值，大宗商品价格多数上涨，美国国债利率回落，而中国国债利率上升。

二、预期与现实之间——重要的转折点

• 2022年11月开始，防疫和地产政策调整成为推动经济增长的“政策底”。
• 尽管经济基本面尚未明显改善，但资产价格已提前反映政策转向，市场底领先于经济底。
• 2020年疫情冲击后经济曾快速恢复，但2021年下半年至2022年末，房地产和疫情双重因素导致经济持续承压。
• 居民中长期贷款（房贷）和存款数据表明房地产销售和消费受到显著抑制。

三、融资环境的改变：从预期走向现实

• 房地产企业融资环境的改善显著降低了违约风险，中资高收益美元债收益率从30%回落至15%。
• 2022年房企美元债违约率超过50%，反映出严重的流动性危机。
• 融资改善是房地产危机缓解的第一步，但销售恢复仍需时间，居民贷款和房价走势将作为重要指标。

四、美国：焦点转变

• 美联储加息速度加快导致美国制造业和企业投资放缓，工业品价格和消费者价格增速明显回落。
• 美国经济虽放缓，但仍有韧性，2023年一季度GDP增长2.9%。
• 2年期美债收益率低于联邦基金利率，表明市场预期加息周期即将结束。
• 上半年美国经济失速可能性较低，但需关注下半年经济下行风险。

关键信息

• 资产价格趋势：全球股市上涨、美元指数下跌、人民币升值、大宗商品价格多数上涨。
• 市场底与政策底同步：资产价格已对中长期增长前景转向做出积极反应，领先于经济底。
• 房地产销售恢复仍需时间：融资改善已带动股市上涨，但销售和投资恢复尚不明显。
• 美国经济展望：2023年一季度经济仍有一定韧性，但需警惕下半年经济下行风险。
• 风险提示：中美关系发展超预期、美国经济衰退超预期可能对市场产生重大影响。

资产价格展望

• 一季度延续趋势：四大宏观主线在2023年一季度仍将发挥作用，推动资产价格继续上涨。
• 部分资产已显著上涨：人民币、恒生指数、沪深300、铁矿石、螺纹钢和铜等资产价格涨幅较大。
• 波动性增加：在预期充分演绎但现实尚未兑现的情况下，市场波动可能加大，但整体趋势不变。
• 现实兑现后趋势回归：随着地产销售回升、房价企稳和消费持续复苏，市场波动或将减小，趋势再次明确。

风险提示

1. 中美关系发展超预期可能影响市场情绪和资产配置。
2. 美国经济衰退超预期将对全球市场造成冲击，尤其是股市和债市。

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